就國(guó)內(nèi)企業(yè)而言,原藥-制劑的一體化是努力的主要方向,對(duì)于植保一體化的商業(yè)模式依然缺乏體量和渠道的支撐,區(qū)域集中的產(chǎn)業(yè)特征與其出口導(dǎo)向型的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)密切相關(guān),但近年經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)對(duì)于環(huán)保、能耗的要求逐步提高,農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)面臨著區(qū)域結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的深刻調(diào)整壓力,近10 年的低資產(chǎn)回報(bào)率使得尾部企業(yè)尤其捉襟見(jiàn)肘,頭部企業(yè)份額正加速提升,存量競(jìng)爭(zhēng)的壓力持續(xù)加大,集中度和技術(shù)含量是其主要抓手。

從景氣度的角度出發(fā),農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格近10 年的下跌從需求端給農(nóng)資行業(yè)造成了巨大的挑戰(zhàn),2020H1 的全球疫情更是雪上加霜,進(jìn)入2020Q2 農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格驅(qū)動(dòng)需求、疫情沖擊海外供應(yīng)疊加草甘膦遭遇水患,共振的兩端將產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存消耗殆盡,作為供應(yīng)全球70%農(nóng)藥需求的中國(guó)市場(chǎng)農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)抬升,并在2021Q3 的限電限產(chǎn)中開(kāi)始“價(jià)格沖鋒”,草甘膦,草銨膦,吡蟲(chóng)啉,丙環(huán)唑等優(yōu)勢(shì)品種價(jià)格翻倍。 

展望明年,農(nóng)資周期仍然受到種植利潤(rùn)回歸驅(qū)動(dòng),見(jiàn)底的庫(kù)存會(huì)對(duì)明年春耕景氣度形成有效的支撐。由于農(nóng)藥出口比重大,邊際降溫的原料價(jià)格和海運(yùn)費(fèi)甚至匯率會(huì)加快企業(yè)利潤(rùn)的釋放,加上雙控政策的放緩,預(yù)計(jì)Q4 農(nóng)藥企業(yè)盈利表現(xiàn)超越季節(jié)性的約束。

種植利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)農(nóng)資需求回暖,彈性產(chǎn)能不足加劇供需緊張

由于長(zhǎng)期低價(jià)四大原糧全球庫(kù)存已從2015 年高位回落,庫(kù)銷(xiāo)比的持續(xù)回落反映一定的糧食供應(yīng)壓力,疊加近兩年極端天氣連續(xù)沖擊糧食產(chǎn)量預(yù)期,導(dǎo)致國(guó)際原糧價(jià)格持續(xù)回暖?；仡櫄v史表現(xiàn),種植面積的增減滯后于糧價(jià)拐點(diǎn)12 至18 個(gè)月,這意味著次年的種植意向與本年農(nóng)作物價(jià)格的水位關(guān)聯(lián)度較高,當(dāng)前糧食價(jià)格的高位運(yùn)行有望延長(zhǎng)本輪的種植周期,帶動(dòng)化肥和農(nóng)藥等農(nóng)資需求有望繼續(xù)回暖。兩年來(lái)農(nóng)藥供應(yīng)鏈?zhǔn)艿焦残l(wèi)生事件和極端天氣的連續(xù)沖擊,以草甘膦為代表的部分品種過(guò)剩產(chǎn)能基本出清,供需關(guān)系日益趨向緊張。一方面是渠道商仍需要補(bǔ)庫(kù)以維持一定的庫(kù)銷(xiāo)比,另一方面是下半年南美銷(xiāo)售旺季+明年北半球春耕指向需求的連續(xù)性,短期而言還有冬奧會(huì)限產(chǎn)的隱憂,農(nóng)藥供需錯(cuò)配有望延續(xù)至明年二季度。

原料價(jià)格邊際走弱,行業(yè)利潤(rùn)進(jìn)入拐點(diǎn)

2021 年以來(lái)原料價(jià)格沖高回落,農(nóng)藥位于精細(xì)化工鏈條的末端,滯后的價(jià)格傳導(dǎo)使得前三季度成本承壓,農(nóng)藥行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)并不明顯。從成本傳導(dǎo)的節(jié)奏看,基礎(chǔ)化學(xué)原料、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)PPI 在20 年Q3 啟動(dòng)上行,但終端農(nóng)藥制造PPI 上漲相對(duì)滯后,直到21 年中旬才恢復(fù)去年同期水平,高漲的原料成本對(duì)利潤(rùn)率形成持續(xù)壓制。十月份后常見(jiàn)化工原材料如黃磷、甘氨酸、甲醇、醋酸、氯乙酸、甲苯等均有不同程度的回調(diào),疊加海運(yùn)價(jià)格邊際下降,預(yù)期Q4 農(nóng)藥成本持續(xù)回落。在中性的預(yù)期下,農(nóng)藥景氣度維持高位運(yùn)行,成本下降所釋放的利潤(rùn)以及下游補(bǔ)庫(kù)周期,農(nóng)藥板塊Q4 有望有超季節(jié)性的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。樂(lè)觀預(yù)期下,春耕傳統(tǒng)旺季臨近,國(guó)內(nèi)原藥供應(yīng)鏈或在冬奧會(huì)、大氣防治、冬季疫情等不確定因素下繼續(xù)受限,由供需錯(cuò)配激化驅(qū)動(dòng)景氣度繼續(xù)上行。