需求剛性偏強，集中度持續(xù)提升

長期來看，農(nóng)藥需求跟著人口增長。據(jù)世界銀行，2020 年全球人口達到 78.32 億人，預計到 2050 年將達到 100 億人，隨著人口增長和經(jīng)濟發(fā)展，全球?qū)Z食的需求不斷增加，而由于耕地資源有限和環(huán)境變化等因素，糧食生產(chǎn)面臨較大挑戰(zhàn)。提高糧食生產(chǎn)效率，農(nóng)藥是不可或缺的農(nóng)資品。因此，隨著人口增長對糧食需求的增加，農(nóng)藥需求量有望提高，進而推動農(nóng)藥市場規(guī)模穩(wěn)步擴張。

中期來看，在去全球化和地緣政治沖突背景下，農(nóng)藥需求剛性偏強，且供給側(cè)改革持續(xù)發(fā)力，農(nóng)藥前景向好。

全球糧食安全問題推動農(nóng)藥需求提升。俄烏均為糧食生產(chǎn)大國和出口大國，盛產(chǎn)小麥、玉米、大麥、燕麥、葵花籽、油菜籽，在世界糧食貿(mào)易中地位舉足輕重。俄烏沖突對兩國糧食產(chǎn)量和貿(mào)易均產(chǎn)生了較大影響，對全球糧食供應鏈也造成了較大沖擊。不僅如此，2020 年以來的全球衛(wèi)生事件對糧食生產(chǎn)和供給造成了不利影響，全球變暖趨勢下極端天氣頻發(fā)亦對糧食安全造成威脅。

受頻發(fā)的極端天氣和俄烏沖突等因素影響，2022 年全球農(nóng)作物產(chǎn)量有所下行。根據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織數(shù)據(jù)，2022 年全球谷物產(chǎn)量為 27.89 億噸，同比下降 1%；2022年全球粗糧產(chǎn)量為 14.69 億噸，同比下降 2.7%。

因而中期看，在去全球化、地緣沖突、氣候變化的背景下，全球主要經(jīng)濟體越來越重視糧食安全問題，全球范圍內(nèi)種糧積極性有所提升，農(nóng)藥需求中樞剛性偏強。

供給側(cè)改革有望推動國內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)集中度進一步提升。我國是全球農(nóng)藥中間體、仿制類原藥/制劑的重要生產(chǎn)地，但整體集中度仍較低，整體呈″大行業(yè)，小企業(yè)″的格局。17 年以來供給側(cè)改革深化給農(nóng)藥行業(yè)帶來重要機遇，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，我國化學農(nóng)藥原藥產(chǎn)量從 2016 年 378 萬噸的峰值降至了 2022 年的 250 萬噸。后續(xù)隨著我國對環(huán)保和安全的要求逐步向發(fā)達國家靠攏，落后產(chǎn)能有望進一步退出，揚農(nóng)化工等先進龍頭有望受益我國農(nóng)藥行業(yè)集中度的進一步提升。

24 年看農(nóng)藥市場景氣向上

當下，我們認為農(nóng)藥去庫或已到尾聲，農(nóng)藥市場寒意漸去。

在全球衛(wèi)生安全事件沖擊下，物流不暢，農(nóng)藥下游積極采購主動補庫備庫。來到2022 年四季度，疫情沖擊及物流風險散去，在較高庫存壓力下，農(nóng)藥市場需求迅速下行，開啟去庫周期。

時至 2023 年 11 月下旬，農(nóng)藥景氣低迷已一年有余。目前農(nóng)藥去庫行進到什么地步，市場的聲音尚存爭議。而我們則捕獲到了偏樂觀的市場信號，農(nóng)藥市場寒氣漸去，景氣在持續(xù)修復且彈性可期。

需要提及的一點是，制劑端的企業(yè)比原藥更貼近下游，制劑企業(yè)先知市場冷暖，而原藥企業(yè)通常后知后覺。中國優(yōu)秀的農(nóng)藥品牌制劑出海企業(yè)潤豐股份，在 23 年上半年業(yè)績亦受農(nóng)藥大行情所致而同比下行，但 23 年三季報已有明顯修復。

拉丁美洲和美國是最大的海外需求市場，其市場情況反映著全球市場的景氣度。先看拉美市場，根據(jù)中國海關數(shù)據(jù)，2023 年前兩季度，中國出口到巴西和阿根廷的農(nóng)藥數(shù)量同比分別下滑了 68%、49%，而 2023 年第三季度實現(xiàn)了正增長，單季度同比增長 12%，盡管有量無價，但我們認為這意味著拉美市場庫存基本已恢復如常，需求有比較明顯的恢復。

美國市場去庫相對慢些，根據(jù) FRED 數(shù)據(jù)，截至 2023 年 9 月美國農(nóng)化市場工廠庫存仍偏高，但低于 2022 年同期水平且呈下行趨勢。通常美國農(nóng)化市場在一季度是去庫高峰，那么我們預期在 24 年一季度末，美國市場也能恢復到相對正常的水平。

此外我們也觀察到草銨膦原藥的庫存快速下滑、價格上漲，這一定程度上反映了當前農(nóng)藥市場價格對供需高度敏感。綜合來看，我們認為現(xiàn)在農(nóng)藥市場處于去庫尾聲，景氣持續(xù)修復的過程。而且剝離庫存周期的擾動，農(nóng)藥的需求在去全球化、地緣沖突、氣候變化的背景下剛性偏強，供給端供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)推進，逐漸勾勒出了下一輪農(nóng)藥景氣周期輪廓。