行業(yè)資訊

　　孟山都可謂擁有天使面孔(從事的是朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)可持續(xù)農(nóng)業(yè)),魔鬼身材(擁有深厚的科技功底,融合化學(xué)、基因和大數(shù)據(jù)科學(xué))。孟山都各方面條件如此優(yōu)秀,則進(jìn)可以三分天下,退可以待價(jià)而沽。

　　　　　

　　農(nóng)業(yè)是民生之本,人不能不穿衣,更不能不吃飯。隨著地球上人口越來(lái)越多,耕地卻越來(lái)越少,從事農(nóng)業(yè)的農(nóng)民也也越來(lái)越少。據(jù)孟山都介紹2015年地球上有73億人口,到2030年將會(huì)增長(zhǎng)到85億。目前人均耕地面積是1/2英畝,到2050年將減少到不足1/3英畝。怎么通過(guò)更少的土地和農(nóng)民養(yǎng)活更多的人口是人類(lèi)長(zhǎng)期需要面對(duì)的問(wèn)題。同時(shí),隨著收入水平的提高,人們對(duì)健康也越來(lái)越關(guān)注,包括農(nóng)藥殘留、轉(zhuǎn)基因食品安全性等問(wèn)題。

　　農(nóng)業(yè)巨頭孟山都公司(Monsanto)一方面因?yàn)榇蠓岣吡送恋爻霎a(chǎn),提高了農(nóng)民的生產(chǎn)效率和生活水平,成為幾十億農(nóng)民朋友的天使救星,另一方面也因農(nóng)藥和轉(zhuǎn)基因問(wèn)題廣受質(zhì)疑,甚至被當(dāng)成魔鬼野獸。隱在幕后的孟山都到底是什么面目？現(xiàn)在,讓我們一起揭開(kāi)它的神秘面紗,看看它到底是美女還是野獸。

　　在孟山都成為農(nóng)化產(chǎn)品巨頭之前,它在化工領(lǐng)域就頗受爭(zhēng)議。這家1901年成立于美國(guó)密蘇里州圣路易斯的公司,是越戰(zhàn)時(shí)期美軍使用的生化武器“橘劑”(Agent Orange)的主要生產(chǎn)商。越戰(zhàn)期間,美軍在越南大量使用“橘劑”(也叫“落葉劑”),用以對(duì)付叢林中抵抗的士兵。橘劑含有劇毒成分“戴奧辛”(Dioxin),它至今仍對(duì)越南民眾產(chǎn)生遺害,同時(shí)對(duì)參加越戰(zhàn)的美國(guó)士兵也造成了嚴(yán)重傷害。此外,孟山都還生產(chǎn)劇毒農(nóng)藥DDT(1972年被禁止)、備受爭(zhēng)議的牛生長(zhǎng)激素、多氯聯(lián)苯物PCBs和可能致癌的糖精阿斯巴甜(Aspartame)。

　　就在兩天前的7月19日,有媒體報(bào)道“百事可樂(lè)營(yíng)收連續(xù)下滑,不顧致癌質(zhì)疑重啟阿斯巴甜”。說(shuō)的就是孟山都以前生產(chǎn)的,我們小時(shí)候很多窮人家里都吃過(guò)的糖精。阿斯巴甜是代糖的一種,其甜度為蔗糖的150-200倍,但卻幾乎不含熱量和碳水化合物,因此也被百事可樂(lè)、可口可樂(lè)等碳酸飲料企業(yè)用來(lái)制作低糖、零度產(chǎn)品。所以,以后大家看到零度可樂(lè)、無(wú)醇啤酒的時(shí)候就要想一想了。

　　為了擺脫“制毒”企業(yè)的帽子,孟山都決定戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。從1980年代開(kāi)始,孟山都剝離了化工和塑料部門(mén),收購(gòu)了種子公司,在轉(zhuǎn)基因研究上發(fā)力,最終成功轉(zhuǎn)型成為一家農(nóng)產(chǎn)品公司。孟山都公司的主要業(yè)務(wù)包括：種子和性狀(包括轉(zhuǎn)基因和傳統(tǒng)育種),植物保護(hù)(殺蟲(chóng)劑和除草劑)和大數(shù)據(jù)科學(xué)(智慧農(nóng)業(yè))。看今朝想從前,善之與惡,相去若何！

　　孟山都(Monsanto Company)網(wǎng)站是這么介紹自己的：我們?nèi)蚣s22,000名員工專(zhuān)注于如何為大家提供健康營(yíng)養(yǎng)的食物。您享受的美味佳肴中就有我們?yōu)橹冻龅呐?。我們幫助農(nóng)民以可持續(xù)發(fā)展的方式實(shí)現(xiàn)每畝地的最大收益,爭(zhēng)取每一季的豐收,最終為大眾提供安全的、價(jià)格實(shí)惠的食物。孟山都2015年全球銷(xiāo)售額150億美元,列財(cái)富500強(qiáng)第189名,是世界農(nóng)化頭牌。其種業(yè)收入幾乎是第二名杜邦先鋒(DuPont Pioneer)和第三名瑞士先正達(dá)(Syngenta)種業(yè)收入的總和。

　　孟山都宣傳片也很富“感染力“,通過(guò)對(duì)比千百年來(lái)農(nóng)民兄弟是多么缺少技術(shù)和工具因而只能靠天吃飯、生活辛勞窘迫,到使用孟山都的產(chǎn)品和技術(shù)后,世界各地農(nóng)民生活品質(zhì)和子女教育得到顯著提升,來(lái)凸顯孟山都的社會(huì)、商業(yè)和環(huán)境價(jià)值。極具形象和沖擊力的對(duì)比畫(huà)面,甚至?xí)尦蹩凑咪粶I下。這也是孟山都一直極力宣傳和努力打造的希望傳遞給公眾的“陽(yáng)光甜美”印象。

　　通過(guò)上面的追根溯源,我們揭開(kāi)了罩在孟山都臉上的神秘面紗。孟山都可謂擁有天使面孔(從事的是朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)可持續(xù)農(nóng)業(yè)),魔鬼身材(擁有深厚的科技功底,融合化學(xué)、基因和大數(shù)據(jù)科學(xué))。孟山都各方面條件如此優(yōu)秀,則進(jìn)可以三分天下,退可以待價(jià)而沽。

　　何時(shí)出嫁。孟山都從1994年第一款轉(zhuǎn)基因種子產(chǎn)品“草甘磷大豆”獲美國(guó)農(nóng)業(yè)部批準(zhǔn),正式華麗轉(zhuǎn)身,至今也是桃李芳齡,花信年華,正待字閨中。

　　2016年5月23日德國(guó)拜耳(Bayer)拿出溢價(jià)20%,每股$122元,總價(jià)620億美元的彩禮向孟山都提親(發(fā)出收購(gòu)要約),卻被孟山都以彩禮太薄(出價(jià)太低)拒絕；7月14日,拜耳提價(jià)至每股125美元全現(xiàn)金收購(gòu),附帶如果家長(zhǎng)不同意愿支付15億美元分手費(fèi)(監(jiān)管機(jī)構(gòu)反壟斷調(diào)查不通過(guò)的賠償),再度示好孟山都,一周后再度被以財(cái)務(wù)不滿(mǎn)意拒絕,但孟山都表示仍對(duì)與拜耳或其他競(jìng)購(gòu)方(已披露的為巴斯夫BASF)繼續(xù)磋商持開(kāi)放態(tài)度。

　　在分析拜耳求購(gòu)孟山都的動(dòng)機(jī)之前,我們先來(lái)看看當(dāng)今全球農(nóng)化市場(chǎng)的局勢(shì)。目前,全球農(nóng)化市場(chǎng)被六家巨頭企業(yè)所主宰,這六家巨頭在植保(農(nóng)藥為主)與種子(轉(zhuǎn)基因作物為主)領(lǐng)域各有擅長(zhǎng),各自占據(jù)領(lǐng)先地位。以下是這六家企業(yè)2015年的營(yíng)收水平：

　　　　

　　去年12月杜邦和陶氏化學(xué)已宣布合并,預(yù)計(jì)今年下半年完成。合并后的杜邦陶氏暫列全球農(nóng)化市場(chǎng)老大位置。結(jié)合目前的農(nóng)化行業(yè)周期和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況,我認(rèn)為拜耳收購(gòu)孟山都的動(dòng)機(jī)主要有以下兩點(diǎn)：

　　拜耳希望增強(qiáng)種子業(yè)務(wù),以迎接未來(lái)潛力巨大的糧食供應(yīng)市場(chǎng)。去年6月,拜耳已經(jīng)完成了對(duì)印度種子企業(yè)SeedWorks的收購(gòu),幫助其提前布局印度這一人口巨大的糧食市場(chǎng)。而本次求購(gòu)的孟山都是全球最大的種子企業(yè),無(wú)論在技術(shù)、產(chǎn)品和市場(chǎng)上都在世界上占有絕對(duì)領(lǐng)先地位。

　　另外,從孟山都的種子產(chǎn)品線(xiàn)來(lái)看,其主要產(chǎn)品為玉米(占大半銷(xiāo)售額)、大豆、蔬菜和棉花等；而拜耳目前主要產(chǎn)品依次為棉花、油菜、大米、蔬菜等,兩者的產(chǎn)品線(xiàn)重疊不大。若能收購(gòu)孟山都,拜耳將成為全球種子領(lǐng)域的絕對(duì)霸主。

　　　　　　　　

　　從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的角度看,全球農(nóng)化巨頭之間的角力已進(jìn)入白熱化,可謂此消彼長(zhǎng)。加之,目前全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下降,農(nóng)民對(duì)高檔農(nóng)化產(chǎn)品的需求降低,這些巨頭的營(yíng)收都受到了不同程度的影響。并購(gòu)整合成為它們維持自身競(jìng)爭(zhēng)力的無(wú)奈也是必然之舉。

　　孟山都去年率先發(fā)難,求購(gòu)全球植保第一,種子第三的先正達(dá),卻遭拒；隨后去年底,杜邦與陶氏突然“閃婚”,震驚農(nóng)化圈,兩者在植保與種子領(lǐng)域構(gòu)成強(qiáng)力互補(bǔ)；今年2月,先正達(dá)投奔中國(guó)化工,擁抱潛力巨大的中國(guó)市場(chǎng)；今年3月,傳聞巴斯夫意圖從陶氏手中搶走杜邦,盯上杜邦的種子業(yè)務(wù),以失敗告終；今年5月,拜耳了向孟山都提出的收購(gòu)要約,現(xiàn)在仍在接洽中。

　　孟山都種子強(qiáng),植保較弱；拜耳植保強(qiáng),種子弱。兩者具有很強(qiáng)業(yè)務(wù)互補(bǔ)性,合并后的公司也將成為植保與種子的雙料老大。另外,孟山都近來(lái)業(yè)績(jī)也處于下滑狀態(tài),收購(gòu)兼并的傾向也大一些。因此,無(wú)論出于業(yè)務(wù)發(fā)展和互補(bǔ)的戰(zhàn)略考慮,還是鑒于目前市場(chǎng)上可合并的巨頭已為數(shù)不多的現(xiàn)狀,孟山都都是拜耳兼并的理想選擇。

　　彩禮幾何？我們無(wú)法知道孟山都的心理價(jià)位,但是我們有兩個(gè)途徑可以做合理的推斷。一個(gè)是市場(chǎng)行情相對(duì)價(jià)值,另一個(gè)更重要的是孟山都CEO休.格蘭特(Hugh M． Grant)在2016年6月29日公司三季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上闡述的股東自己的價(jià)值認(rèn)定理念,也是他一直堅(jiān)持的確保股東價(jià)值最大化的原則。

　　去年2015年12月,美國(guó)化工巨頭陶氏化學(xué)(Dow Chemical)與杜邦(DuPont)宣布1,300億美元的驚天大合并(有望在今年下半年完成)；今年2016年2月,農(nóng)業(yè)化學(xué)品生產(chǎn)商瑞士先正達(dá)(Syngenta)看上了中國(guó)市場(chǎng),被中國(guó)化工集團(tuán)(ChemChina)以逾430億美元收購(gòu)。

　　孟山都也提出以更高的報(bào)價(jià)470億美元(現(xiàn)金+股票)收購(gòu)先正達(dá),不過(guò)失敗了。剩下的行業(yè)巨頭還有：以轉(zhuǎn)基因技術(shù)聞名的美國(guó)生物技術(shù)公司孟山都(Monsanto),德國(guó)化工制藥公司拜耳(Bayer)和德國(guó)化工企業(yè)巴斯夫(BASF)。

　　中國(guó)化工430億美元現(xiàn)金收購(gòu)先正達(dá),較上一交易日溢價(jià)20%(創(chuàng)中企海外收購(gòu)之最),分手費(fèi)30億美元,相當(dāng)于交易規(guī)模的7%。先正達(dá)之所以選擇了報(bào)價(jià)比孟山都更低的中國(guó)化工是因?yàn)榭粗辛酥袊?guó)廣大的市場(chǎng)以及中國(guó)公司開(kāi)出的極具誘惑力的條件。

　　拜耳最初5月時(shí)給孟山都122美元每股的報(bào)價(jià),較上一交易日溢價(jià)也是20%,給孟山都15億美元分手費(fèi),相當(dāng)于該交易規(guī)模的2.3%左右。如果按照7%計(jì)算,孟山都滿(mǎn)意的分手費(fèi)應(yīng)該在50億美元左右。

　　關(guān)于對(duì)孟山都對(duì)自己價(jià)值的認(rèn)定,我們可以聽(tīng)聽(tīng)孟山都的CEO休.格蘭特在三季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上是怎么說(shuō)的。正好我也為寫(xiě)作這篇文章專(zhuān)門(mén)參加了這次會(huì)議,可以分享一手信息。

　　在這次電話(huà)會(huì)議上,來(lái)自JP摩根的分析師杰弗瑞(Jeffrey J． Zekauskas)詢(xún)問(wèn)了休.格蘭特關(guān)于孟山都的價(jià)值創(chuàng)造的觀點(diǎn),“當(dāng)你考慮來(lái)自其他公司的收購(gòu)報(bào)價(jià)時(shí),你是否考慮到在如此蕭條的農(nóng)業(yè)環(huán)境中未來(lái)三到五年的交易價(jià)格又會(huì)如何？或者你和董事會(huì)關(guān)于農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境有更樂(lè)觀的看法因而對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值有不同的認(rèn)識(shí)？“

　　限于監(jiān)管規(guī)定休.格蘭特委婉表達(dá)了他的真實(shí)想法,他談到：“我們做的是農(nóng)業(yè)生意。我們開(kāi)發(fā)技術(shù)看的是十年甚至更長(zhǎng)。我們上市也已經(jīng)15年了,起起伏伏走到今天。人們不應(yīng)該只看農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的下降周期。如果考慮這些漲漲跌跌的高峰和低谷,農(nóng)民可能根本就不會(huì)種地了。所以,我認(rèn)為評(píng)估孟山都這樣的農(nóng)業(yè)公司,你不能看一個(gè)季度,一年。你需要有十年或二十年的長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光。”

　　“這也是我們?nèi)绾慰紤]開(kāi)發(fā)新技術(shù)的,比如我們?cè)谖⑸镱I(lǐng)域與丹麥公司諾微信展開(kāi)的無(wú)可匹敵的合作,與日本住友商社開(kāi)展的下一代野草控制性狀領(lǐng)域的合作,與美國(guó)John Deere公司開(kāi)展的車(chē)載無(wú)線(xiàn)互聯(lián)物聯(lián)網(wǎng)合作。

　　此外,我們投入20億美元研發(fā)的智慧農(nóng)業(yè)平臺(tái)和APP-Climate Field View已經(jīng)成為農(nóng)業(yè)第一品牌,付費(fèi)用戶(hù)量正以2.5倍的速度增長(zhǎng),其中75%都是活躍用戶(hù)。我們正考慮把農(nóng)戶(hù)、經(jīng)銷(xiāo)商、農(nóng)產(chǎn)品和農(nóng)用機(jī)械制造商,甚至我們的合作伙伴和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都整合到我們的數(shù)字農(nóng)業(yè)平臺(tái),就像其他行業(yè)的APP一樣。所有這些都沒(méi)有體現(xiàn)在目前的股價(jià)市值中?！?/FONT>

　　我個(gè)人對(duì)休.格蘭特的觀點(diǎn)表示認(rèn)同。我查閱了孟山都自上市以來(lái)的股價(jià)走勢(shì)圖,發(fā)現(xiàn)孟山都的股價(jià)高點(diǎn)出現(xiàn)在2008年和2014年,分別是139.95美元和126.52美元。UBS分析師給出的股價(jià)估值上限是137美元,中值是122美元。綜合判斷,孟山都對(duì)來(lái)自并購(gòu)的心理價(jià)位可能大約在130美元左右。

　　基于當(dāng)前和較長(zhǎng)一段時(shí)間的農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)下行壓力和農(nóng)化行業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)加劇,我個(gè)人看好孟山都的價(jià)值潛力以及它和拜耳的并購(gòu)前景,除非巴斯夫等其他公司能給出比拜耳更有吸引力的要約。

　　　　

孟山都上市以來(lái)的股價(jià)走勢(shì)圖(來(lái)源：谷歌財(cái)經(jīng))

 

　　　　

孟山都估值范圍 (來(lái)源：UBS)

　　全球的農(nóng)化企業(yè)包括美國(guó)、歐洲和亞洲近期都在整合。杜邦和陶氏整合了,其他幾家也都在動(dòng)作,整合是為了仍舊能保持優(yōu)勢(shì)具備競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)與孟山都高層的交流,我感覺(jué)孟山都整合目的還是為了企業(yè)能夠有長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的動(dòng)力而不是管理層套現(xiàn)。

　　其次沒(méi)有誰(shuí)鐘情于誰(shuí)一說(shuō),雖然孟山都拒絕了拜耳這次的要約,理由還是覺(jué)得拜耳低估了孟山都的價(jià)值,但是態(tài)度仍然是開(kāi)放的,可能還會(huì)有下一輪談判或者以其他的方式來(lái)合作。

　　孟山都決定同意被拜耳收購(gòu)或者收購(gòu)巴斯夫的農(nóng)化業(yè)務(wù)都應(yīng)當(dāng)是一個(gè)綜合的考慮,因素很多。要約的估值是否合理,合并帶來(lái)的產(chǎn)品線(xiàn)、市場(chǎng)、研發(fā)能力是否可以讓合并后的企業(yè)仍然具備在某方面的絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力,以及企業(yè)文化的相容性和整合難度,對(duì)現(xiàn)任管理層的沖擊等等。

來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖