1 綜述：糧價景氣上行,新技術(shù)助力打造農(nóng)業(yè)強(qiáng)國

自 2019 年以來,全球糧價持續(xù)位于景氣上行的通道當(dāng)中,各國對糧食安全的重視程度日益提升。考慮到南美拉尼娜或反復(fù),全球新冠形勢尚不明朗,疊加俄烏沖突加劇或?qū)τ衩?、大麥、小麥、菜籽油等主要農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)與貿(mào)易產(chǎn)生影響,我們認(rèn)為玉米、大豆等飼用糧的供需緊張暫時難緩解,全球糧價高景氣在未來2年仍有望延續(xù)。從國內(nèi)糧價來看,中國國內(nèi)糧食基本維持自產(chǎn)自需,保障安全可控,只有大豆等品類對外依賴較高?？紤]到小麥去年冬季晚播、以及玉米銹病等影響,我們認(rèn)為國內(nèi) 2022 年小麥、玉米價格基本面有強(qiáng)支撐,或?qū)悠渌诩Z價格溫和上漲。另外,考慮到我國轉(zhuǎn)基因政策在穩(wěn)步推進(jìn)的過程當(dāng)中,樂觀預(yù)計2023年前后轉(zhuǎn)基因商業(yè)化品種有望正式上市,或?qū)⒋蠓嵘覈r(nóng)業(yè)種植的生產(chǎn)效率,助力打造農(nóng)業(yè)強(qiáng)國。

供需雙振下,全球糧價保持景氣上行

全球市場,受疫情和拉尼娜現(xiàn)象影響,全球糧食供給緊張,糧食價格已上行至歷史高位。從 USDA 公布的供需數(shù)據(jù)來看,2021 年各類糧食的庫存消費(fèi)均出現(xiàn)較為明顯下降,其中小麥、玉米和大豆的庫存消費(fèi)比下降尤為明顯,分別相較于2020年降低 1.74%、0.39%和 2.54%,這說明 2021 年全球主要糧食供給偏緊,出現(xiàn)了明顯的供小于求情況。受供給緊張驅(qū)動,全球糧價走向歷史高位。從聯(lián)合國糧農(nóng)組織公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看,截至 2022 年 1 月,全球谷物價格指數(shù)已相較2020年初累計增長超 30%。

俄烏沖突危機(jī)加劇,全球農(nóng)產(chǎn)品供給進(jìn)一步收緊。俄羅斯與烏克蘭是大麥、小麥、玉米、葵花籽油等主要農(nóng)產(chǎn)品的重要出口國,而沖突主要發(fā)生的區(qū)域恰為兩國糧食主產(chǎn)區(qū),當(dāng)?shù)剀娛滦袆踊驅(qū)⒂绊懻＾r(nóng)業(yè)生產(chǎn)及貿(mào)易的開展。從全球小麥進(jìn)口來看,俄羅斯及烏克蘭在2021 年的全球小麥出口量合計占比達(dá)到27.53%。從全球大麥進(jìn)口來看,俄羅斯及烏克蘭在2021 全球大麥出口總量的合計占比達(dá)到30.67%。

另外,對于中國而言,俄羅斯是我國第七大的小麥進(jìn)口來源國(2021年占比 0.5%)；烏克蘭是我國第二大的玉米進(jìn)口來源國(2021 年前11 個月占比27%)、第三大的大麥進(jìn)口來源國(2021 年占比 25.75%)、以及第一大葵花籽油進(jìn)口來源國(2021 年占比 64%)。我們認(rèn)為俄羅斯與烏克蘭作為全球重要的谷物及油脂等農(nóng)產(chǎn)品的重要生產(chǎn)及出口國,當(dāng)?shù)剀娛滦袆拥陌l(fā)生或?qū)⒂绊懻＾r(nóng)業(yè)生產(chǎn)及貿(mào)易的開展,預(yù)計或?qū)е氯蛐←湣⒋篼?、玉米、葵花籽油等農(nóng)產(chǎn)品供給緊缺,也有帶來國內(nèi)進(jìn)口成本上升的可能性,全球糧價或?qū)⒗^續(xù)保持高位運(yùn)行。

石油價格高企,利好農(nóng)產(chǎn)品價格走勢。由于石油價格波動會影響相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品的需求或供給水平,因此從歷史復(fù)盤來看,石油價格的強(qiáng)勢上漲基本都會引發(fā)相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品價格的高漲,尤其是與糖、棕櫚油、豆油、菜籽油等油脂的相關(guān)性更強(qiáng)。一方面,石油的主要替代品之一生物柴油的原材料包括棕櫚油、豆油、菜籽油等相關(guān)油脂,所以石油價格高漲將刺激棕櫚油、豆油、菜籽油等相關(guān)油脂需求的提升,從而拉升其價格。另一方面,石油價格上漲也會促進(jìn)燃料乙醇需求提升,由此將提高糖產(chǎn)國在新榨季乙醇用蔗比例,從而擠壓糖產(chǎn)品產(chǎn)量。綜合來看,近期石油價格的走強(qiáng)也有望對棕櫚油、豆油、菜籽油、食糖等相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品價格起到一定帶動作用。

新技術(shù)推行在即,農(nóng)業(yè)增量提質(zhì)有底氣

國內(nèi)市場,供需雙振下,國內(nèi)糧價高景氣有望延續(xù)。飼用糧方面,受干旱天氣影響,國內(nèi)玉米產(chǎn)量受到?jīng)_擊,國外大豆產(chǎn)量存在不確定性,且國內(nèi)畜禽存欄持續(xù)恢復(fù)導(dǎo)致飼用糧需求旺盛。供需雙振下,國內(nèi)飼用糧價格有望繼續(xù)維持高景氣。口糧方面,供給和庫存相對充足,但持續(xù)上行的飼用糧價值正在導(dǎo)致轉(zhuǎn)向口糧的飼用替代需求,飼用糧價格持續(xù)高景氣也將為口糧價格維持高位提供強(qiáng)支撐。食糖方面,供需缺口首現(xiàn),新一輪糖周期已經(jīng)啟動,未來國內(nèi)糖價有望跟隨國際糖價保持上行趨勢。

國內(nèi)轉(zhuǎn)基因技術(shù)落地在即。我國已有 7 個轉(zhuǎn)基因玉米品種和3 個轉(zhuǎn)基因大豆品種獲得生物安全證書,在獲得相關(guān)品種轉(zhuǎn)基因安全證書,并品種審定后,種子即可最終進(jìn)行商業(yè)化種植。國內(nèi)品種審定細(xì)則已于 2021 年11 月正式披露公示,考慮相關(guān)綠色通道等政策的可能落地,轉(zhuǎn)基因后續(xù)推廣節(jié)奏有望超預(yù)期,我們預(yù)計轉(zhuǎn)基因種子未來在 2023 年前后有望實現(xiàn)商業(yè)化落地并上市銷售。

轉(zhuǎn)基因技術(shù)的應(yīng)用有望打開我國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率天花板,助力打造農(nóng)業(yè)強(qiáng)國。參照美國,其自 1996 年起便開始大力推廣轉(zhuǎn)基因技術(shù)在大豆、玉米等主要作物種植中的應(yīng)用,對推動其大豆、玉米、棉花等作物單產(chǎn)及總產(chǎn)量的水平起到舉足輕重的作用。從美國大豆單產(chǎn)來看,隨著轉(zhuǎn)基因大豆種植滲透率的提升,其大豆單產(chǎn)水平在過去 20 年內(nèi)也保持明顯向上增長趨勢。而現(xiàn)階段我國大豆單產(chǎn)和美國相比較低,2020 年美國大豆單產(chǎn)平均 3.37 噸/公頃,而我國只有1.88 噸/公頃,仍有接近 1 倍的提升空間。未來隨著我國加快生物育種相關(guān)技術(shù)的普及,我國農(nóng)業(yè)種植生產(chǎn)的效率有望快速提升,玉米、大豆等主要作物的自主供給水平或?qū)⒃偕闲屡_階。(報告來源：未來智庫)

2 全球分析：糧食全球分工明顯國內(nèi)糧食安全可控

糧食全球分工明顯,國內(nèi)糧食安全可控。從全球看,美國、巴西等農(nóng)業(yè)強(qiáng)國農(nóng)業(yè)資源豐厚,是主要的農(nóng)產(chǎn)品出口大國,而墨西哥等亞非拉小國沒有糧食安全,主要系農(nóng)產(chǎn)品成本高,農(nóng)民收益差,參考日本經(jīng)驗,農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量提升主要依靠政府補(bǔ)貼支撐。從國內(nèi)看,國內(nèi)糧食基本維持自產(chǎn)自需,尤其是口糧實現(xiàn)了絕對安全可控,只有大豆等品類對外依賴較高。

全球糧食貿(mào)易格局：分工明顯,亞非拉小國高度依賴進(jìn)口

糧食貿(mào)易在全球化背景下擴(kuò)張明顯。自上世紀(jì) 90 年代以來,受技術(shù)進(jìn)步、貿(mào)易政策和協(xié)定等多重因素推動,運(yùn)輸成本和進(jìn)口關(guān)稅顯著降低,這進(jìn)而推動了全球糧食貿(mào)易的繁榮。聯(lián)合國糧農(nóng)組織發(fā)布的《2020 年農(nóng)產(chǎn)品市場狀況》中指出,截至2018 年,糧食和農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的國際貿(mào)易量已經(jīng)由 1995 年(世貿(mào)組織《農(nóng)業(yè)協(xié)定》于該年生效)的 6800 億美元增長一倍多至 1.5 萬億美元。

小國農(nóng)業(yè)資源匱乏,在全球糧食貿(mào)易中處于比較劣勢。國際貿(mào)易的本質(zhì)在于各國以比較優(yōu)勢完成分工,進(jìn)而形成從生產(chǎn)、加工再到分銷的多邊貿(mào)易格局,雖然這有助于提高全球整體的生產(chǎn)效率,但也加深了處于比較劣勢國家對外部供給的依賴程度。在糧食和農(nóng)業(yè)領(lǐng)域,亞非拉小國普遍存在人多地少或人多水少的問題,在人均資源上和以澳大利亞、美國、巴西和俄羅斯為代表的農(nóng)業(yè)大國差距懸殊,這進(jìn)而催生了分工明顯的全球糧貿(mào)格局。

分工明顯的全球化貿(mào)易格局下,亞非拉小國難保糧食安全,國內(nèi)供給高度依賴進(jìn)口。從全球谷物貿(mào)易格局來看,國際糧食貿(mào)易分工明顯,美國、加拿大、巴西、阿根廷等大國依靠豐富的農(nóng)業(yè)資源成為谷物的主要出口國,而沙特阿拉伯、日本和埃及、墨西哥等亞非拉小國在資源方面難與上述大國競爭,因此成為了谷物的主要進(jìn)口國,國內(nèi)供給高度依賴進(jìn)口。

下面我們結(jié)合 USDA 于 2022 年 2 月最新發(fā)布的全球農(nóng)產(chǎn)品供需平衡表,對各類谷物的全球供需格局進(jìn)行分別概述。

(1)大米：出口集中在亞洲南部,亞非地區(qū)的小國高度依賴進(jìn)口。從USDA估計的 20/21 年度數(shù)據(jù)來看,印度、越南和泰國是大米的主要出口國,三者在全球出口量中的占比分別為 39.9%、12.4%和 12.0%,CR3 為64.2%。大米的主要進(jìn)口國為中亞各國、菲律賓和尼日利亞,三者在全球進(jìn)口量中的占比分別為6.99%、4.73%和 5.16%,進(jìn)口依賴度分別為 140.7%、17.7%和 49.1%。

(2)小麥：出口集中在中緯度發(fā)達(dá)國家,亞非小國是主要進(jìn)口國。從USDA估計的 20/21 年度數(shù)據(jù)來看,俄羅斯、歐盟、加拿大、美國和澳大利亞是小麥的主要出口國,它們在全球出口量中的占比分別為 19.3%、14.7%、13.0%、13.3%和11.8%,CR5 為 72.1%。小麥的主要進(jìn)口地區(qū)為北非各國、南亞各國和中亞各國,三者在全球進(jìn)口量中的占比分別為 14.6%、13.2%和 9.1%,進(jìn)口依賴度分別為60.9%、103.2%和 45.6%。

(3)玉米：南北美洲大國是主要出口國,亞洲、墨西哥和歐盟是主要進(jìn)口地區(qū)。從 USDA 估計的 20/21 年度數(shù)據(jù)來看,美國、阿根廷、烏克蘭和巴西是玉米的主要出口國,它們在全球出口量中的占比分別為 38.7%、22.2%、13.2%和11.3%,CR3為 74.1%。玉米的前五大進(jìn)口地區(qū)為中國、南亞各國、墨西哥、日本和歐盟,它們在全球進(jìn)口量中的占比分別為 15.9%、11.1%、8.9%、8.3%和7.8%。其中韓國、日本和埃及的進(jìn)口依賴度較高,分別高達(dá) 98.7%、100.5%和58.7%。

(4)大豆：進(jìn)出口份額極為集中,巴西和美國是主要出口國,中國獨(dú)占六成進(jìn)口份額。從 USDA 估計的 20/21 年度數(shù)據(jù)來看,巴西和美國是全球大豆的核心出口國,它們在全球出口量中的占比分別高達(dá) 49.7%和37.4%,共占據(jù)了全球近九成的大豆出口份額,進(jìn)口方面,中國是大豆的第一大進(jìn)口國,在全球出口量中的占比為 60.2%,其后的歐盟在全球出口量中的占比為 8.9%。供需方面,以中國為代表的主要大豆進(jìn)口國的供給均高度依賴于進(jìn)口,其中墨西哥、南亞各國、中國和歐盟的進(jìn)口依賴度分別高達(dá) 96%、94.1%、89.4%和 83.9%。

(5)白糖：巴西、泰國和印度是主要出口國,中國和美國是主要進(jìn)口國。從USDA估計的 20/21 年度數(shù)據(jù)來看,巴西、泰國和印度是全球糖的核心出口國,它們在全球出口量中的占比分別為 51.3%、11.6%和 9.6%,CR3 為72.5%。進(jìn)口方面,中國和美國是前兩大糖進(jìn)口國,在全球出口量中的占比分別為8.9%和5.2%。供需方面,中國和美國對糖的進(jìn)口依賴度較高,分別為 31.6%和25.8%。

糧食供給高度依賴進(jìn)口會嚴(yán)重威脅國內(nèi)糧食安全

民以食為天,糧食安全是國家安全的基礎(chǔ),而如果國內(nèi)糧食供給過度依賴進(jìn)口,會使國內(nèi)糧食市場極易受到國際市場波動、多邊關(guān)系惡化等經(jīng)濟(jì)或政治因素影響而出現(xiàn)供給不足所導(dǎo)致的大幅度價格波動,進(jìn)而影響民生。

以 2008 年的全球糧食危機(jī)為例,受當(dāng)年農(nóng)業(yè)大國旱災(zāi)水災(zāi)及美國糧食能源化等事件影響,多國對糧食出口量做出了相應(yīng)限制。作為全球第一大玉米出口國,美國2008 年玉米產(chǎn)量同比增加 22%,但出口量卻同比驟降24%,這對全球玉米市場造成了巨大沖擊。據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織(FAO)統(tǒng)計,全球谷物價格指數(shù)在2008年3月攀升至 163 點(diǎn),相較上年同期增長近 90%。突然飆升的糧食價格讓地處中東、依賴進(jìn)口的多個亞非拉小國陷入動亂。

由此可見,糧食自產(chǎn)對國家糧食安全具有十分重要的意義,但對于生產(chǎn)成本較高的小國,目前維持自產(chǎn)仍離不開高額的政府補(bǔ)貼。

此處我們選擇日本為例,因為日本作為全球第三大經(jīng)濟(jì)體,和美國同屬于科技強(qiáng)國,但受制于國土面積、地理條件和小農(nóng)模式,其在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域大幅落后于美國,國內(nèi)糧食供給高度依賴進(jìn)口,自產(chǎn)則高度依賴政府補(bǔ)貼,因此具有很好的代表意義。

從 OECD 糧農(nóng)組織《農(nóng)業(yè)展望報告 2020-2029》中的2019 年數(shù)據(jù)來看：

(1)在生產(chǎn)效率方面,除小麥和稻米之外,日本玉米和大豆的單產(chǎn)水平均遠(yuǎn)低于美國,其中玉米每公頃的平均產(chǎn)量比美國低 9.55 噸,大豆每公頃的平均產(chǎn)量比美國低 1.5 噸。

(2)在生產(chǎn)成本方面,雖無直接的成本數(shù)據(jù),但日本各類糧食價格高昂,均與美國存在巨額價差,其中小麥、玉米、稻米和大豆的價格分別比美國高186美元/噸、15 美元/噸、1852 美元/噸、441 美元/噸,這從側(cè)面反映了日本糧食生產(chǎn)成本和美國之間的懸殊差距。

與外界在生產(chǎn)效率和成本上的顯著差距讓日本農(nóng)業(yè)很難直接參與國際競爭,為了防止賤價傷農(nóng),影響農(nóng)民的生產(chǎn)積極性,日本只能采用高額補(bǔ)貼來保證國內(nèi)糧價的平穩(wěn)。日本農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼名目繁多,包括收入補(bǔ)貼、農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施和技術(shù)研究推廣補(bǔ)貼、農(nóng)地流轉(zhuǎn)和農(nóng)業(yè)就業(yè)補(bǔ)貼、穩(wěn)定經(jīng)營和市場價格支持補(bǔ)貼等多類。從總額來看,據(jù) OECD 測算,2012 年日本政府補(bǔ)貼和其他優(yōu)惠措施帶來的收入占日本農(nóng)業(yè) 55.9%,遠(yuǎn)高于 18.6%的國際平均水平。然而高額補(bǔ)貼并不能根本改變高度依賴進(jìn)口的被動局面,因此未來以日本為代表的亞非拉農(nóng)業(yè)小國要想破解糧食安全難保的困境,或許還需繼續(xù)從生產(chǎn)技術(shù)或模式本身探尋根本之策。

國內(nèi)：糧食以自產(chǎn)自需為主,但大豆進(jìn)口依賴度較高

我國口糧的供給和庫存較為充足,無需擔(dān)憂口糧安全。

國內(nèi)口糧主要涉及大米和小麥,且基本實現(xiàn)自主化生產(chǎn),不存在進(jìn)口依賴,具體情況如下：

(1)大米：國內(nèi)一直對水稻的種植有最低收購價補(bǔ)貼保護(hù),保護(hù)農(nóng)戶種糧積極性,2017 年最低收購價雖有下調(diào),種植面積有所降低,但由于國內(nèi)種植技術(shù)的提升,總產(chǎn)量依然維持較高水平。據(jù) USDA 預(yù)估,2020/2021 年度,國內(nèi)稻谷年度產(chǎn)量約為 1.48 億噸,年度總消耗量約為 1.50 億噸,期末庫存約為1.17 億噸,庫存消費(fèi)比高達(dá) 77.52%；進(jìn)出口方面,2020/2021 年度國內(nèi)進(jìn)口大約為422 萬噸,貿(mào)易比2.85%,沒有進(jìn)口依賴。

(2)小麥：我國小麥庫存始終維持高位,據(jù) USDA 預(yù)估,2020/2021 年度,國內(nèi)稻谷年度產(chǎn)量約為 1.34 億噸,年度總消耗量約為 1.50 億噸,期末庫存約為1.44億噸,庫存消費(fèi)比有所下降,但仍高達(dá) 96%；進(jìn)出口方面,2020/2021 年度國內(nèi)進(jìn)口大約為 1062 萬噸,貿(mào)易比 7.9%,相比 2019/2020 年度提升明顯,但仍無進(jìn)口依賴。

我國飼用糧中玉米基本實現(xiàn)自給自足,但大豆高度依賴進(jìn)口。

(1)玉米：作為全球第二大玉米產(chǎn)區(qū)(僅次于美國),國內(nèi)玉米基本實現(xiàn)自給自足,不存在進(jìn)口依賴。據(jù) USDA 預(yù)估,2020/2021 年度,國內(nèi)玉米年度產(chǎn)量約為2.61億噸,年度總消耗量約為 2.89 億噸,期末庫存約為2.06 億噸,庫存消費(fèi)比為72.18%,近年來呈下降趨勢,自 2016/2017 年度來共下降15.3%；進(jìn)出口方面,2020/2021 年度國內(nèi)進(jìn)口約為 2951 萬噸,貿(mào)易比 11.3%,相比2019/2020年度提升明顯,但進(jìn)口依賴程度仍較低。

(3)大豆：我國大豆需求量較大且對外依存度高。根據(jù)USDA 預(yù)測,2020/2021年度,國內(nèi)大豆產(chǎn)量約為 1960 萬噸,相較上一年度增長8.3%。但值得注意的是,自 2013 年始,國內(nèi)大豆消費(fèi)量中超過 85%的大豆來源于進(jìn)口,具有需求量較大、對外依存度高的特征。USDA 數(shù)據(jù)顯示,2020 年中國進(jìn)口大豆占國內(nèi)總消費(fèi)量的89.4%,國內(nèi)產(chǎn)能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足國內(nèi)需求。

進(jìn)一步分析進(jìn)口結(jié)構(gòu)可以看出,我國大豆不僅進(jìn)口依賴度高,而且進(jìn)口大豆的來源也很集中。據(jù)海關(guān)最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2021 年我國共進(jìn)口大豆9652 萬噸,相較 2020 年下降 3.8%,其中自巴西和美國進(jìn)口的大豆分別占進(jìn)口總量的60.3%和33.5%,兩國幾乎貢獻(xiàn)了我國所有的大豆進(jìn)口量。

國內(nèi)糖產(chǎn)不足需,進(jìn)口依賴變大

產(chǎn)不足需,庫存消費(fèi)比下滑明顯,進(jìn)口依賴度提高。根據(jù)USDA 預(yù)測,2020/2021年度,國內(nèi)糖產(chǎn)量約為 1040 萬噸,相較上一年度下降3.3%,年度總消費(fèi)量約為1540 萬噸,期末庫存為 464 萬噸,庫存消費(fèi)比為 30%,近年來呈持續(xù)下降趨勢,自 2016/2017 年度來共下降 31%；進(jìn)出口方面,我國糖進(jìn)口依賴度自2012/2013年度以來一直維持高位,2020/2021 年度國內(nèi)進(jìn)口量大幅增長8%至441 萬噸,進(jìn)口依賴度為 30%。(報告來源：未來智庫)

3 全球糧價：糧價處于歷史高位,景氣有望延續(xù)

全球糧價自 2019 以來的本輪上漲主要由供給緊張和地緣動蕩驅(qū)動。尤其是美國、巴西等農(nóng)業(yè)主產(chǎn)區(qū)均受干旱天氣沖擊,全球主要農(nóng)產(chǎn)品均出現(xiàn)供需缺口,玉米、大豆等庫存消費(fèi)比持續(xù)下降。此外,飼用需求回暖和疫情導(dǎo)致的貨幣超發(fā)也助推全球糧價上漲。展望后市,拉尼娜或反復(fù),新冠形勢尚不明朗,外加俄烏沖突危機(jī)加劇,供需緊張難緩解,全球糧價高景氣有望在未來 2 年延續(xù)。

飼用糧：高價位擁有強(qiáng)支撐,后續(xù)走勢需北美天氣情況玉米：全球供需緊平衡,價格處于歷史高位

從供需數(shù)據(jù)來看,全球玉米處于供需緊平衡狀態(tài)。USDA 發(fā)布的2022 年2月供需報告將 2021/22 年度全球玉米產(chǎn)量調(diào)減 161 萬噸至12.05 億噸,全球總需求量調(diào)減 95 萬噸至 11.95 億噸,期末庫存量和庫銷比相比2018/19 年仍處于低位,相比于 1 月預(yù)估,2 月預(yù)估期末庫存量調(diào)減 85 萬噸至 3.02 億噸,庫銷比略微下調(diào)0.05%至 25.29%。中國 2021/22 年度玉米 2 月預(yù)估產(chǎn)量、進(jìn)口量和國內(nèi)總需求保持不變?？偟膩砜?全國玉米庫存消費(fèi)比恢復(fù)較慢,2021/22 相較于2018/19 水平仍有較大差距,全國玉米供應(yīng)仍處于偏緊狀態(tài)。從價格表現(xiàn)來看,國際玉米期貨價格自2020 年初持續(xù)攀升,近期雖有回調(diào),但仍處于歷史高位。

大豆：庫存消費(fèi)比下滑明顯,價格正處于歷史高位

從供需數(shù)據(jù)來看,全球大豆供需緊平衡狀態(tài)。2021/22年度 2 月預(yù)估的全球大豆期末庫存相比 1 月預(yù)估減少237 萬噸至9283 萬噸,庫存消費(fèi)比和 1 月預(yù)估相比下降 0.25%,相比 2018/19 年度則下降1.9%,供需仍處于緊張水平。從價格表現(xiàn)來看,大豆期貨價格自 2021 年年初持續(xù)攀升,國內(nèi)大豆現(xiàn)貨價也與國際保持聯(lián)動,從 2020 年 5 月 3928 元/噸左右上漲至2022 年3月5日的 5238 元/噸。

極端旱情重創(chuàng)核心產(chǎn)區(qū),供給進(jìn)一步趨緊將為飼用糧價格提供強(qiáng)支撐

全球玉米、大豆價格持續(xù)上漲主要由供給端預(yù)期推動。自進(jìn)入2021 年以來,受拉尼娜現(xiàn)象影響,位于南北美洲的玉米、大豆核心主產(chǎn)區(qū)遭遇了多年難遇的極端旱情,嚴(yán)重的旱情將對全球玉米和大豆產(chǎn)量造成沖擊,從而影響全球供給。

(1)玉米：美國和巴西玉米生產(chǎn)帶在 2021 年均受到嚴(yán)重旱情波及,其中美國玉米生產(chǎn)帶西北部甚至陷入了嚴(yán)重或極度干旱,嚴(yán)重的旱情或?qū)⒃斐捎衩桩a(chǎn)量下滑。美國、巴西作為全球玉米的重要產(chǎn)區(qū),其玉米產(chǎn)量分別占全球總產(chǎn)量的31.9%、7.7%,出口量分別占全球的總出口量的 38.7%、11.3%,此輪旱情可能會進(jìn)一步擴(kuò)大全球玉米的供需缺口。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部 2022 年 2 月最新發(fā)布的供需平衡表顯示,全球玉米 21/22 年度預(yù)計產(chǎn)量被下調(diào) 161 萬噸至 12.1 億噸,庫存消費(fèi)比則被下調(diào)至 25.29%,全球供給預(yù)期的進(jìn)一步收緊。分地區(qū)來看,巴西玉米21/22 年度預(yù)計產(chǎn)量被下調(diào) 100 萬噸至 1.1 億噸。

(2)大豆：極端旱情在 2021 年以來席卷了位于南北美洲的前三大產(chǎn)區(qū),在北美地區(qū),嚴(yán)重旱情獲波及美國大豆生產(chǎn)帶西北部地區(qū),而在南美地區(qū),巴西東南部大豆主產(chǎn)區(qū)和阿根廷均經(jīng)歷了嚴(yán)重旱情。據(jù)巴西政府機(jī)構(gòu)稱,持續(xù)的干旱造成了巴西中部和南部近一個世紀(jì)以來最嚴(yán)重的干旱,預(yù)計將導(dǎo)致作物損失、水資源短缺。巴西、美國和阿根廷的大豆產(chǎn)量分別占全球總產(chǎn)量的37.7%、31.3%和12.6%,出口量分別占全球總出口量的 49.7%、37.4%和 3.2%,此輪旱情勢必對全球大豆供給造成沖擊。從美國農(nóng)業(yè)部 2022 年 2 月最新發(fā)布的供需平衡表來看,全球大豆21/22 年度預(yù)計產(chǎn)量下調(diào) 870 萬噸至 3.6 億噸,庫存消費(fèi)比將下調(diào)0.3%至25.2%,全球供需缺口擴(kuò)大至 758 萬噸。分地區(qū)來看,巴西玉米21/22 年度預(yù)計產(chǎn)量被下調(diào) 500 萬噸,阿根廷預(yù)計產(chǎn)量被下調(diào) 150 萬噸。

口糧：飼用替代疊加產(chǎn)量預(yù)期下調(diào),小麥后續(xù)價格仍將走強(qiáng)

玉米、大豆價格的上漲導(dǎo)致了轉(zhuǎn)向口糧的飼用替代,全球小麥價格持續(xù)走高。作為首選的的飼用替代糧,小麥 2020 年飼用消費(fèi)同比大增20%,需求的增加使得小麥在 2020 年產(chǎn)不足需。據(jù) USDA 估計,2020 年小麥出現(xiàn)約1625 萬噸的供需缺口,期末庫存消費(fèi)比大幅下滑 3%至 35.5%；相比之下,雖然大米也出現(xiàn)了約374萬噸的供需缺口,但庫存銷售比下降并不明顯,維持在35%左右。從價格表現(xiàn)來看,小麥期貨價格自去年年初以來增長顯著,截至 2022 年3 月4 日已相較上一月同期上漲 57%,主要系受到俄烏沖突危機(jī)加劇的影響,而大米期貨的價格走勢相比之下較為平穩(wěn),截至 2022 年 2 月 28 日已相較上一月同期上漲3%。

受干旱天氣影響,小麥主要出口國產(chǎn)量預(yù)期大幅下調(diào),全球供需缺口將擴(kuò)大,全球小麥價格將繼續(xù)保持高景氣。俄羅斯、加拿大和美國是全球小麥的主要出口國,出口量分別占全球總出口量的 19.3%、14.7%和 13.0%。2021 年8 月受干旱天氣影響,上述國家的小麥產(chǎn)量預(yù)期均遭大幅下調(diào)。從美國農(nóng)業(yè)部2021 年8 月份發(fā)布的供需平衡表來看,全球小麥產(chǎn)量和出口預(yù)期下調(diào)明顯,其中全球、俄羅斯、加拿大和美國的 21/22 年度小麥產(chǎn)量預(yù)期分別下調(diào) 1549 萬噸、1250 萬噸、750萬噸和134 萬噸,全球、俄羅斯和加拿大 21/22 年度的小麥出口預(yù)期分別下調(diào)576萬噸、500 萬噸和 550 萬噸,全球 21/22 年度的供給缺口由49 萬噸大幅擴(kuò)大至1108萬噸。另外,從 2022 年 2 月份最新發(fā)布的供需平衡表來看,全球小麥供需缺口現(xiàn)已升至 1359 萬噸。我們認(rèn)為,在玉米、大豆價格仍保持高景氣的環(huán)境下,供給緊缺疊加飼用替代需求,未來全球小麥價格仍將繼續(xù)保持高景氣。

全球大米供需預(yù)期較為平穩(wěn),未來價格上漲空間有限。上文我們提到,全球超6成的大米出口來自印度等南亞和東南亞國家。從世界衛(wèi)生組織發(fā)布的疫情數(shù)據(jù)來看,印度新一輪疫情的每日確診數(shù)在達(dá)到頂峰后開始明顯下滑,疫情對水稻播種(印度水稻通常在雨季前的 5 月播種)及后續(xù)生產(chǎn)、出口的影響或?qū)⑾鄬τ邢蕖?/P>

白糖：供需缺口首現(xiàn),牛市周期已至

全球白糖出現(xiàn)供需缺口,價格逼近歷史高位。從 USDA 公布的全球白糖供需數(shù)據(jù)來看,全球白糖已經(jīng)連續(xù)兩年維持在供需緊張的狀態(tài),而據(jù)USDA 最新估計顯示,受產(chǎn)量大幅下滑影響(20/21 年度全球糖產(chǎn)量共計下滑約1267 萬噸,重要產(chǎn)區(qū)中印度和泰國的糖產(chǎn)量分別下滑 540 萬噸和 629 萬噸。),20/21 年度全球白糖將首度出現(xiàn)供給不足的局面,供需缺口約為 515 萬噸(上年同期為供給過剩130萬噸)。從預(yù)測數(shù)據(jù)來看,22/23 年全球白糖預(yù)計仍將存在供需缺口,缺口預(yù)計為310萬噸。受供需緊張影響,全球糖期貨價自 2020 年年初以來持續(xù)攀升,截至2022年3 月 3 日已較 2020 年初上漲 44%。

庫存消費(fèi)比高位回落明顯。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部最新估計顯示,2020/2021 年全球糖期末庫存相較 2019/2020 年下降 515 萬噸至 4806 萬噸,庫存消費(fèi)從近20 年以來的高位下滑 2.6%至 28.0%。而從預(yù)測數(shù)據(jù)來看,受南美干旱天氣影響,2022/2023年全球白糖的庫存消費(fèi)比將進(jìn)一步下滑,將相較 2019/2020 年下滑4.6%。庫存消費(fèi)比大幅滑向至低位,說明市場中供不應(yīng)求的情況未來將進(jìn)一步加劇,這將為全球糖價維持高景氣提供強(qiáng)支撐。

原油價格持續(xù)上漲,供需缺口難反轉(zhuǎn),糖價新一輪強(qiáng)周期已至。自去年以來,全球原油價格持續(xù)上漲,高位油價將刺激燃料乙醇需求,從而提高新榨季乙醇用蔗比例,疊加干旱天氣帶來的產(chǎn)量不確定性,2021/22 新榨季的糖產(chǎn)量提升存在難度,持續(xù)存在的供需缺口將為糖價高景氣提供強(qiáng)力支撐。

后續(xù)關(guān)注：拉尼娜天氣和疫情反彈或?qū)⒗^續(xù)推動全球糧價景氣上行

南美洲已進(jìn)入冬季,后市拉尼娜現(xiàn)象對美國天氣的影響。無論從南方濤動指數(shù)還是厄爾尼諾指數(shù)的歷史數(shù)據(jù)來看,2010 年的那次強(qiáng)拉尼娜現(xiàn)象均經(jīng)歷過明顯的二次反彈。從澳大利亞氣象局發(fā)布的數(shù)據(jù)來看,2021 年7 月份南方濤動指數(shù)由 2.6 大幅反彈至 15.9 以來(高正值預(yù)示著拉尼娜現(xiàn)象的到來),其始終保持高正值波動,這表示拉尼娜周期已迎來二次反彈,因此異常天氣對美國及南美糧食產(chǎn)區(qū)的影響。從歷史表現(xiàn)來看,拉尼娜天氣對大豆和玉米的影響最大,隨著南方濤動指數(shù)繼續(xù)維持高位,或厄爾尼諾指數(shù)逼近-1.5,由拉尼娜現(xiàn)象導(dǎo)致的南北美洲的旱情持續(xù)時間有可能變長,這將對美國、南美產(chǎn)區(qū)的玉米和大豆產(chǎn)量造成進(jìn)一步?jīng)_擊,進(jìn)而推動新一輪價格上漲。

疫情風(fēng)險仍在,運(yùn)價上漲或?qū)⒗^續(xù)推動全球糧價上行。2021 年5 月份爆發(fā)的新冠病毒變異毒株-德爾塔具有潛伏期短、傳播速度快、病毒載量高、核酸轉(zhuǎn)陰時間長、更易發(fā)展為危重癥等特點(diǎn),且全球疫苗仍存在生產(chǎn)供應(yīng)不足的情況,這讓全球防疫形勢再次嚴(yán)峻。而隨后出現(xiàn)的奧密克戎新毒株的基因突變數(shù)量是毒株德爾塔的一倍以上,傳染力是德爾塔毒株的 5 倍以上,這也讓全球疫情再次雪上加霜。

嚴(yán)峻的防疫形勢主要帶來的影響主要有以下兩點(diǎn)：

(1)貨幣寬松政策退出放緩。疫情給各國經(jīng)濟(jì)的帶來沖擊仍存在較強(qiáng)的不確定性,因此各國貨幣寬松政策短期內(nèi)仍難以完全退出。新冠疫情爆發(fā)以來的貨幣超發(fā),正在持續(xù)推高通脹,而以來糧食作為通脹的受益品種,后續(xù)價格有望繼續(xù)走強(qiáng)。

(2)全球運(yùn)費(fèi)價格再次反彈。從航運(yùn)需求端來看,2021 年以來,全球經(jīng)濟(jì)逐漸開啟復(fù)蘇步伐,隨之而來的是商品和原材料的需求持續(xù)走高,進(jìn)而導(dǎo)致航運(yùn)需求持續(xù)走高。從航運(yùn)供給端來看,供應(yīng)鏈在最新變異株奧秘克戎再次爆發(fā)的重創(chuàng)下再次出現(xiàn)了港口堵塞、船只延誤等情況,進(jìn)而導(dǎo)致船舶緊缺。供需雙振下,全球海運(yùn)運(yùn)費(fèi)再次呈現(xiàn)走高趨勢,截至 2022 年 3 月 4 日,波羅的海干散貨指數(shù)(反映全球干散貨即時海運(yùn)運(yùn)費(fèi)價格水平)已較 2022 年初低點(diǎn)上漲66%。奧密克戎導(dǎo)致的疫情風(fēng)險尚在的情況下,運(yùn)費(fèi)或?qū)⒊掷m(xù)維持高位,這將推高玉米、大豆、白糖等重要貿(mào)易品種的到岸價格,進(jìn)而推動全球糧價走上高位。

4 國內(nèi)糧價：國內(nèi)相對自主,口糧絕對安全

國內(nèi)小麥及玉米價格基本面 2022 年有強(qiáng)支撐,口糧實現(xiàn)絕對安全。飼用糧方面,玉米基本面強(qiáng)勁,供給端,國內(nèi)夏季氣候極端性明顯,糧食主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)旱澇并重情況,產(chǎn)量或受沖擊；需求端,畜禽產(chǎn)能保持高位,飼用需求有一定支撐。另外,我國大豆主要依賴進(jìn)口,考慮全球供需緊張,對后續(xù)價格維持樂觀?？诩Z方面,國內(nèi)口糧實現(xiàn)自給自足,但玉米等飼用糧價上漲帶來的替代需求持續(xù)帶動小麥、稻谷等口糧價格上行,且小麥由于受到去年冬季降水較多造成晚播的比例提升,或?qū)⒂绊懡衲晷←渿鴥?nèi)整體產(chǎn)量,進(jìn)一步支撐價格走勢。白糖方面,國內(nèi)產(chǎn)量下滑,供需缺口持續(xù)存在,受配額外進(jìn)口成本驅(qū)動,國內(nèi)糖價將緊隨國際糖價蓄力周期反轉(zhuǎn),后續(xù)保持樂觀。

飼用糧及口糧：供需基本面強(qiáng)勁,未來將繼續(xù)保持高景氣

玉米價格：供需基本面強(qiáng)勁,后續(xù)價格繼續(xù)判斷保持樂觀

需求：飼用需求持續(xù)向好。玉米是最重要的飼料原糧,從農(nóng)業(yè)部公布的19/20年度數(shù)據(jù)來看,國內(nèi)超 60%的玉米用于飼料生產(chǎn)。自2020 年以來,國內(nèi)畜禽存欄穩(wěn)定上升,其中能繁母豬存欄在 2022 年 1 月末已相較2020 年初增長107%至4290萬頭,禽類存欄也正處于歷史高位。雖然玉米價格的上升對工業(yè)消費(fèi)會產(chǎn)生一定壓制,但在高油價環(huán)境下,其影響十分有限,所以在飼料需求的持續(xù)向好情況下,國內(nèi)玉米需求仍將保持旺盛。

供給：臨儲庫存基本出清,旱澇并重或沖擊玉米產(chǎn)量庫

存方面：2015 年國家開始對玉米進(jìn)行供給側(cè)去庫存,臨儲庫存連年下降,在2020 年進(jìn)一步釋放 5700 萬噸庫存后,現(xiàn)已基本完成向市場的回流,因此現(xiàn)貨價格不再受庫存壓制,玉米市場將逐漸重歸市場化軌道。

產(chǎn)量方面：極端天氣影響農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量。據(jù)國家氣候中心統(tǒng)計,2021 年夏天所有國家級氣象觀測站(全國共有約 2400 個)中,有 60 站的日降水量突破歷史極值,有 56 站連續(xù)降水日數(shù)突破歷史極值,有 58 站的連續(xù)降水量突破歷史極值。而七月中旬的極端強(qiáng)降水主要集中在我國華北及黃淮地區(qū),許多受災(zāi)地區(qū)出現(xiàn)內(nèi)澇,或?qū)Ξ?dāng)?shù)卮河衩装喂?jié)和夏玉米生長造成負(fù)面影響。另外,我國2021年旱情的區(qū)域性分布也較為明顯,云南北部、四川南部和西部、貴州西北部等地中等及以上氣象干旱面積達(dá)最大為 37.1 萬平方公里,這可能對西南玉米優(yōu)勢區(qū)的玉米長勢造成一定影響。

從農(nóng)業(yè)部 2022 年 2 月份發(fā)布的供需監(jiān)測數(shù)據(jù)來看,玉米價格上漲使農(nóng)民種植意愿增強(qiáng),預(yù)計 2021/22 年度全國玉米種植面積將增加約2100 萬畝,加之東北產(chǎn)區(qū)極端天氣事件較少且雨量充沛,農(nóng)業(yè)部繼續(xù)維持 2021/22 年度產(chǎn)量2.73 億噸的預(yù)測(相較上一年度產(chǎn)量增長 4.6%),略高于美國農(nóng)業(yè)部產(chǎn)量2.68 億噸預(yù)測。

進(jìn)口方面：我國玉米進(jìn)口依賴明顯提升,2020/2021 年度貿(mào)易比升至11%。而據(jù)農(nóng)業(yè)部估計,受國內(nèi)需求旺盛、產(chǎn)量收縮影響,2020/21 年度我國玉米貿(mào)易比預(yù)計攀升至 11.3%(上一年度僅為 2.9%),進(jìn)口量的增加顯著緩解了我國玉米供需緊張局面,2019/20 年度我國玉米市場有近 1000 萬噸的供需缺口,而2020/21和2021/22 年度則預(yù)計分別轉(zhuǎn)為盈余 806 萬噸、483 萬噸。然而作為全球第一大玉米進(jìn)口國,在全球供需緊張的背景下,仍需關(guān)注國外市場波動對國內(nèi)供給及價格的影響。

大豆價格：國外供給緊張疊加國內(nèi)需求上行,價格易漲難跌

大豆供給看國外,需求看國內(nèi)。從供給端來看,我國大豆進(jìn)口依賴度高,庫存維持低位,因此國內(nèi)大豆價格極易受到當(dāng)期國際大豆價格波動的影響。中國進(jìn)口的大豆主要來自巴西、美國和阿根廷,而今年上述產(chǎn)區(qū)受拉尼娜現(xiàn)象導(dǎo)致的極端干旱天氣影響顯著,產(chǎn)量很有可能受到壓制。需求端方面,畜禽存欄的持續(xù)上行將使國內(nèi)飼用糧需求持續(xù)保持旺盛,進(jìn)而使國內(nèi)大豆需求持續(xù)向好。

產(chǎn)量縮減,需求增長,國內(nèi)大豆供需持續(xù)趨緊。從農(nóng)業(yè)部2 月份公布的《中國農(nóng)產(chǎn)品供需形勢分析》來看,我國 2021/22 年度大豆產(chǎn)量預(yù)計下降16%至1640萬噸,大豆進(jìn)口量預(yù)計增加 2%至 1.02 億噸,大豆消費(fèi)量預(yù)計增加4%至1.18億噸。我們認(rèn)為,在國內(nèi)大豆市場供需持續(xù)趨緊情況下,未來國內(nèi)大豆價格將跟隨國際市場,繼續(xù)保持景氣上行。

飼用糧維持高景氣將為國內(nèi)口糧價格提供強(qiáng)支撐

飼用糧價格持續(xù)上漲導(dǎo)致價差倒掛,飼用替代需求將帶動我國口糧價格上行。玉米和豆粕價格的持續(xù)上漲導(dǎo)致小麥和玉米的價差在2020 年12 月首度出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象,并且在 2021 年保持了接近 1 年之久。價差的倒掛導(dǎo)致了轉(zhuǎn)向小麥的飼用替代需求,2020/21 年度,我國小麥飼用量創(chuàng)下了 3800 萬噸的歷史新高。我們認(rèn)為,在產(chǎn)量和庫存較為充裕的情況下,飼用替代需求持續(xù)上升,一方面有利于短期內(nèi)消化我國超期儲存小麥(一般情況下,達(dá)不到制粉要求的小麥,將用于飼料生產(chǎn)),而不會對口糧安全產(chǎn)生較大威脅；另一方面,在飼用糧價格依舊維持高位情況下,未來包括小麥、飼用稻谷在內(nèi)的替代品將跟隨飼用糧市場繼續(xù)維持高景氣。

白糖：國內(nèi)供給緊張,未來將跟隨國際市場保持高景氣

國內(nèi)糖價由國內(nèi)糖供給的邊際成本決定。國內(nèi)糖需求較為穩(wěn)定,約為1500萬噸,但無法單靠國產(chǎn)糖或進(jìn)口糖滿足,因此決定糖價的核心在國內(nèi)自產(chǎn)糖和配額外進(jìn)口糖兩個邊際供應(yīng)量。其中供應(yīng)方面：

國內(nèi)生產(chǎn)糖：糖網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,廣西糖現(xiàn)貨價約為 5600 元/噸,國內(nèi)糖產(chǎn)量約1040萬噸。

配額內(nèi)進(jìn)口糖：農(nóng)業(yè)部相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,配額內(nèi)巴西進(jìn)口糖價格約為4400元/噸,配額內(nèi)進(jìn)口量 194.5 萬噸。

配額外進(jìn)口糖：農(nóng)業(yè)部相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,配額外巴西進(jìn)口糖價格約為5700元/噸,配額外進(jìn)口量約為 240 萬噸。

綜合以上數(shù)據(jù)來看,在國內(nèi)自產(chǎn)糖價低于配額外進(jìn)口糖價,且存在供需缺口的情況下,國內(nèi)糖價的邊際變動將由國際糖價主導(dǎo)。

南方旱澇并重,國內(nèi)甘蔗產(chǎn)量或受沖擊。自 2021 年6 月入夏以來,我國南部甘蔗產(chǎn)區(qū)呈現(xiàn)出旱澇并重的氣象特征,據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部市場預(yù)警專家委員會中的食糖分析師李輝尚介紹,7 月下旬受“查帕卡”臺風(fēng)影響,強(qiáng)降水和大風(fēng)又導(dǎo)致多地出現(xiàn)甘蔗倒伏情況,而月底緊接的高溫天氣,又導(dǎo)致粵桂瓊地區(qū)出現(xiàn)嚴(yán)重旱情,對甘蔗的莖身長不利。從農(nóng)業(yè)部 2 月份公布的《中國農(nóng)產(chǎn)品供需形勢分析》來看,2021/22 年度國內(nèi)食糖需求基本不變,但受產(chǎn)量和進(jìn)口量分別下降6%和29%,國內(nèi)供需缺口變?yōu)?111 萬噸(2020/2021 年為盈余 138 萬噸)。

國際糖價持續(xù)上漲,將帶動國內(nèi)糖價上行。我們認(rèn)為,自2020 年初以來,國際糖價持續(xù)上行,未來在國內(nèi)進(jìn)口依賴度較高、供需缺口難補(bǔ)的情況下,國內(nèi)糖價將受國際糖價主導(dǎo),繼續(xù)保持高景氣。

5 振興農(nóng)業(yè)：新技術(shù)推廣有望打造農(nóng)業(yè)強(qiáng)國

由于農(nóng)產(chǎn)品及畜禽養(yǎng)殖資源稟賦匱乏,國內(nèi)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率與國外存在較大差距,但得益于國家對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的補(bǔ)貼及政策支持,我國農(nóng)業(yè)仍能維持自產(chǎn)自給。新技術(shù)方面,轉(zhuǎn)基因后續(xù)推廣節(jié)奏有望超預(yù)期,先正達(dá)、隆平高科等頭部企業(yè)在轉(zhuǎn)基因技術(shù)上儲備豐富,有望引領(lǐng)國內(nèi)玉米新一輪品種換代,參照美國大豆單產(chǎn)在轉(zhuǎn)基因種子滲透率提升后快速增長,我國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率有望在轉(zhuǎn)基因落地后邁入快速提升通道。此外,國務(wù)院發(fā)布 2022 年 1 號文,強(qiáng)調(diào)要接續(xù)全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興,規(guī)模化與現(xiàn)代化升級將成我國農(nóng)業(yè)發(fā)展主旋律,同時國家對于糧食安全的重視程度持續(xù)提升,種業(yè)振興穩(wěn)步推進(jìn),打造全球農(nóng)業(yè)強(qiáng)國未來可期。

我國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率相對較低,自產(chǎn)自給離不開政府補(bǔ)貼

我國農(nóng)業(yè)資源稟賦和生產(chǎn)模式較為落后。作為典型的東亞小農(nóng)國家,在資源稟賦方面,我國人多地少,人均耕地面積僅有 1.35 畝,低于世界平均水平(2.85畝)；在生產(chǎn)模式方面,我國農(nóng)耕機(jī)械化水平低于其他農(nóng)業(yè)大國(機(jī)械化率為55%),畜禽養(yǎng)殖以散戶經(jīng)營為主,其中生豬養(yǎng)殖戶中的散戶養(yǎng)殖比例仍有48%,而超9成的肉牛養(yǎng)殖戶年出欄量低于 10 頭。

我國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率落后于美國、巴西等農(nóng)業(yè)大國。分散化的散戶經(jīng)營模式和較低的機(jī)械化作業(yè)水平,疊加技術(shù)相對落后,使我國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)高度依賴直接勞動力(農(nóng)業(yè)人口占總?cè)丝诒壤哌_(dá) 35%)且生產(chǎn)效率較低。在種植方面,我國飼用糧種植單位產(chǎn)量遠(yuǎn)低于美國、巴西等農(nóng)業(yè)發(fā)達(dá)國家,其中玉米單產(chǎn)僅為6317 公斤/公頃(美國為 10532 公斤/公頃),大豆單產(chǎn)為 1867 公斤/公頃(美國為3189公斤/公頃)。在養(yǎng)殖方面,我國畜類養(yǎng)殖效率也低于其他國家,以肉牛養(yǎng)殖為例,2019年國內(nèi)牛肉產(chǎn)量位居世界前列,但肉牛頭均出肉量僅142 千克,相比之下,美國、澳大利亞和巴西的肉牛頭均出肉量分別為 334 千克、262 千克和195 千克。

國內(nèi)自給自足離不開政府的補(bǔ)貼和扶持。較低的生產(chǎn)效率使得我國在全球農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易中處于比較劣勢,因此要想實現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品的自給自足,維護(hù)國內(nèi)糧食安全,就離不開補(bǔ)貼扶持政策。現(xiàn)階段我國的農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼政策主要有：

(1)糧食最低收購價政策：在糧食主產(chǎn)區(qū)實行最低收購價格,當(dāng)市場糧價低于國家確定的最低收購價時,國家委托符合一定資質(zhì)條件的糧食企業(yè),按國家確定的最低收購價收購農(nóng)民的糧食。該政策主要針對口糧,玉米的最低收購價政策已經(jīng)于 2016 年取消。

(1)玉米大豆生產(chǎn)者補(bǔ)貼及稻谷生產(chǎn)補(bǔ)貼：為保障國家糧食安全,提高種植積極性,根據(jù)實際播種面積提供直接生產(chǎn)補(bǔ)貼。

(3)實際種糧農(nóng)民一次性補(bǔ)貼：為保障農(nóng)民種糧有合理收益,保護(hù)好農(nóng)民種糧積極性,2021 年中央財政對實際種糧農(nóng)民發(fā)放一次性補(bǔ)貼,全年補(bǔ)貼總額共計200億元。

(4)農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼：2004 年首次出臺,截至 2020 年底,中央財政累計投入2392億元,扶持 3800 多萬農(nóng)民和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營組織購置各類農(nóng)機(jī)具4800 多萬臺(套)。2021 年,農(nóng)業(yè)部將糧食生產(chǎn)薄弱環(huán)節(jié)、丘陵山區(qū)特色農(nóng)業(yè)生產(chǎn)急需的機(jī)具以及高端、復(fù)式、智能農(nóng)機(jī)產(chǎn)品的補(bǔ)貼額測算比例提高至35%,將育秧、烘干、標(biāo)準(zhǔn)化豬舍、畜禽糞污資源化利用等成套設(shè)施裝備納入農(nóng)機(jī)新產(chǎn)品補(bǔ)貼試點(diǎn)范圍。

轉(zhuǎn)基因落地加速,農(nóng)業(yè)生產(chǎn)提質(zhì)增量有底氣

轉(zhuǎn)基因技術(shù)能有效提高農(nóng)作物單產(chǎn)和農(nóng)場收入

以轉(zhuǎn)基因種植大國美國為例,國內(nèi)農(nóng)民傾向選擇轉(zhuǎn)基因種子,因為轉(zhuǎn)基因種子可以提高作物產(chǎn)量、減少農(nóng)藥支出以及節(jié)省人工與管理成本,其中增產(chǎn)是核心目的。美國農(nóng)業(yè)部的研究表明,抗蟲(BT)和抗除草劑(HT)的轉(zhuǎn)基因種子均可以減少雜草或害蟲對農(nóng)作物的損害,從而提高作物產(chǎn)量,其中BT 種子對產(chǎn)量提升的作用更為顯著。1996-2018 年,全球采用轉(zhuǎn)基因種子帶來的大豆產(chǎn)量增量約為2.78億噸,玉米產(chǎn)量增量為 4.98 億噸,棉花產(chǎn)量增量為3260 萬噸。此外,轉(zhuǎn)基因種子的抗蟲和抗除草劑性狀可以顯著減少農(nóng)民的農(nóng)藥費(fèi)用支出以及節(jié)省除草人工成本,提高農(nóng)場收益和效率。

研究表明,2009-2018 年美國第二代HT 大豆的逐步應(yīng)用推廣給美國農(nóng)場累計帶來了 1079 美元/公頃的收益增加值。轉(zhuǎn)基因作物優(yōu)良的性狀賦予農(nóng)產(chǎn)品較高的產(chǎn)品質(zhì)量和較低的生產(chǎn)成本,顯著提高了美國農(nóng)產(chǎn)品的出口競爭力。1992-2020 年,美國玉米和大豆出口量分別增長了53.3%和189.8%,2020年占世界總出口量的比重分別為 35%和 36%,轉(zhuǎn)基因作物的全面推廣和覆蓋大大增強(qiáng)了美國的農(nóng)業(yè)出口大國地位,并為其搶占農(nóng)業(yè)技術(shù)制高點(diǎn),向全球輸出轉(zhuǎn)基因技術(shù)奠定了基礎(chǔ)。

國內(nèi)轉(zhuǎn)基因后續(xù)推廣節(jié)奏有望超預(yù)期,預(yù)計 1-2 年內(nèi)將商業(yè)化落地。

我國已有 7 個轉(zhuǎn)基因玉米品種和 3 個轉(zhuǎn)基因大豆品種獲得生物安全證書,在獲得相關(guān)品種轉(zhuǎn)基因安全證書,并品種審定后,種子即可最終進(jìn)行商業(yè)化種植。國內(nèi)品種審定細(xì)則已于 2021 年 11 月正式披露,考慮相關(guān)綠色通道等政策的可能落地,轉(zhuǎn)基因后續(xù)推廣節(jié)奏有望超預(yù)期,預(yù)計轉(zhuǎn)基因種子未來在2023 年前后有望實現(xiàn)商業(yè)化落地并上市銷售。

頭部公司技術(shù)儲備充足,未來農(nóng)業(yè)生產(chǎn)提質(zhì)增量有底氣

以先正達(dá)、隆平高科、登海種業(yè)、大北農(nóng)、荃銀高科為代表的頭部企業(yè)在轉(zhuǎn)基因技術(shù)或者優(yōu)質(zhì)品種上儲備豐富,未來有望在我國轉(zhuǎn)基因政策落地后引領(lǐng)國內(nèi)新一輪的品種換代浪潮。具體來看：

(1)先正達(dá)：轉(zhuǎn)基因性狀專利儲備豐富,研發(fā)水平國際領(lǐng)先

在玉米轉(zhuǎn)基因品種上,先正達(dá)是行業(yè)領(lǐng)軍者。1995 年美國批準(zhǔn)了先正達(dá)公司研發(fā)的抗蟲轉(zhuǎn)基因玉米 BT176 的食用、飼用和商業(yè)化種植,標(biāo)志著轉(zhuǎn)基因玉米正式商用,1996 年。與孟山都所擁有的研發(fā)品類在換代頻次,以及抗雜草、抗蟲等性狀表現(xiàn)上不分伯仲。由于國際種業(yè)巨頭大都在轉(zhuǎn)基因領(lǐng)域深耕多年,因此性狀競爭水平處于差不多的水準(zhǔn)。據(jù)國際農(nóng)業(yè)生物技術(shù)應(yīng)用服務(wù)組織(ISAAA)統(tǒng)計,截至2019 年,由先正達(dá)研發(fā)的耐除草劑和抗蟲玉米轉(zhuǎn)化體Bt11 已經(jīng)在歐盟28國及其他 26 個國家或地區(qū)獲得 54 個監(jiān)管批文許可,在獲得不同國家批文數(shù)量最多的前十個轉(zhuǎn)化體中位列第五,其性狀優(yōu)異性及安全性得到廣泛認(rèn)可。另外,由先正達(dá)研發(fā)的耐除草劑玉米轉(zhuǎn)化體 GA21 已在歐盟 28 國及其他24 個國家或地區(qū)獲得50個批文,抗蟲玉米轉(zhuǎn)化體 MIR162 也已在歐盟 28 國及其他23 個國家或地區(qū)獲得43 個批文,展現(xiàn)出先正達(dá)在轉(zhuǎn)基因玉米品種上卓越的研發(fā)能力。

抗蟲性狀是目前玉米品種應(yīng)用最廣泛的轉(zhuǎn)基因性狀之一,先正達(dá)在玉米抗蟲性狀上的深厚積淀與持續(xù)研發(fā)具備戰(zhàn)略意義。玉米螟、棉鈴蟲、草地貪夜蛾等蟲害是威脅玉米產(chǎn)量和質(zhì)量的主要生物災(zāi)害,在我國蟲害多發(fā)的產(chǎn)區(qū),一般年份下玉米可能受蟲害影響減產(chǎn) 10-15%,蟲害嚴(yán)重時可達(dá) 30%,對種植戶造成嚴(yán)重?fù)p失。目前我國對于防治玉米蟲害主要采取化學(xué)殺蟲劑以及人工釋放赤眼蜂等生物防治手段,但是在操作技術(shù)難度、環(huán)境友好度、實施效果穩(wěn)定性上仍有所欠缺。相比之下,轉(zhuǎn)基因抗蟲性狀的應(yīng)用是更為高效易行低成本的防治蟲害的方法,據(jù)ISAAA統(tǒng)計,目前 Bt 抗蟲基因在已開放轉(zhuǎn)基因玉米商業(yè)化種植的國家中實現(xiàn)了幾乎飽和的種植比例,在美國、巴西、阿根廷等轉(zhuǎn)基因玉米種質(zhì)大國的覆蓋比例超過75%以上。

先正達(dá)在抗蟲轉(zhuǎn)基因玉米品種的研發(fā)上積淀深厚?？瓜x(Bt)轉(zhuǎn)基因玉米從1996年開始在美國大規(guī)模商業(yè)化種植,其研發(fā)的抗蟲轉(zhuǎn)基因玉米BT176、抗蟲耐除草劑復(fù)合性狀轉(zhuǎn)基因玉米 BT11 分別在 1995 及 1996 年獲得了美國頒發(fā)的食用、飼用和商業(yè)化種植批準(zhǔn)。經(jīng)過多年技術(shù)沉淀,先正達(dá)在轉(zhuǎn)基因抗蟲玉米上的競爭力表現(xiàn)更加突出,以先正達(dá) Agrisure Viptera 3111 品牌的玉米為例,其擁有MlR162+Bt11+ MIR604 的抗蟲耐除草劑復(fù)合性狀,具有多重廣譜抗蟲的功能,能有效控制14 種以上限制產(chǎn)量的害蟲,助力種植戶實現(xiàn)增產(chǎn) 7.3 蒲式耳/英畝(185kg/英畝),同時能有效降低黃曲霉素含量,提高果穗質(zhì)量,有效滿足種植戶對玉米產(chǎn)量及質(zhì)量的多樣化需求。

(2)隆平高科：玉米水稻雙龍頭 轉(zhuǎn)基因儲備豐富

公司具備成長為全球轉(zhuǎn)基因種子巨頭的潛力。公司持有杭州瑞豐25.14%股權(quán),是杭州瑞豐唯一的產(chǎn)業(yè)投資方。2020 年 1 月 21 日,杭州瑞豐的“瑞豐125”已獲得農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全證書,一批優(yōu)良玉米品種也已開發(fā)完成轉(zhuǎn)基因版本。此外,公司子公司海南隆平生物在轉(zhuǎn)基因載體構(gòu)建、性狀開發(fā)測試記法規(guī)審批等方面經(jīng)驗豐富,綜合研發(fā)能力處于行業(yè)前列,未來有望推出轉(zhuǎn)基因玉米品種獲得新的安全證書。公司具備成長為全球轉(zhuǎn)基因種子巨頭的潛力,研發(fā)支出占營收的比例與孟山都不相上下,2019 年已高達(dá) 13.2%。

(3)登海種業(yè)：雜交玉米品種儲備豐富,未來有望與優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)基因性狀聯(lián)合

公司是國內(nèi)雜交玉米的龍頭企業(yè)。2020 年公司玉米種子收入7.85 億元,占比87.1%,玉米種子收入是公司主要收入。公司玉米品種研發(fā)實力行業(yè)領(lǐng)先：1)公司創(chuàng)始人李登海被稱為“中國緊湊型雜交玉米之父”,先后完成了以掖單2號、掖單 6 號、掖單 13 號、登海 661 與登海 605、登海618 為代表的5 代玉米雜交種的進(jìn)步性替代,引領(lǐng)著中國雜交玉米的發(fā)展方向；2)擁有國家玉米工程技術(shù)研究中心(山東)、國家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心、山東省企業(yè)重點(diǎn)實驗室等國家級、省級研發(fā)平臺。公司玉米品種儲備豐富,2020 年國審玉米品種數(shù)量22 個,僅次于北京農(nóng)林科學(xué)院。優(yōu)秀的轉(zhuǎn)基因品種需要豐富的雜交品種與優(yōu)質(zhì)的轉(zhuǎn)基因性狀相結(jié)合,公司玉米種質(zhì)資源豐富,未來有望憑借雜交玉米品種優(yōu)勢深化與轉(zhuǎn)基因性狀公司合作,充分受益轉(zhuǎn)基因玉米種子的商業(yè)化。

(4)大北農(nóng)：轉(zhuǎn)基因性狀龍頭,獨(dú)家獲批多項證書

公司全資子公司北京大北農(nóng)生物技術(shù)有限公司深耕轉(zhuǎn)基因育種研發(fā)多年,具備深厚的技術(shù)儲備。2020 年 1 月 21 日,公司抗蟲耐除草劑玉米DBN9936 獲得轉(zhuǎn)基因生物安全證書,7 月 15 日,公司耐除草劑玉米 DBN9858 又獲批轉(zhuǎn)基因安全證書,公司是唯一玉米品種上榜公司。2021 年 1 月 11 日,公司玉米性狀產(chǎn)品DBN9936和 DBN9858 繼獲得北方春玉米區(qū)的批準(zhǔn)后,又獲得了黃淮海夏玉米區(qū)、西南玉米區(qū)、西北玉米區(qū)、南方玉米區(qū)的生產(chǎn)應(yīng)用安全證書,大北農(nóng)同樣是唯一上榜公司。同時,公司的玉米性狀產(chǎn)品 DBN9501 在北方春玉米區(qū)安全證書(生產(chǎn)應(yīng)用)和大豆性狀產(chǎn)品 DBN9004 在北方春大豆區(qū)安全證書(生產(chǎn)應(yīng)用)的審批進(jìn)入公示,公示期為 15 個工作日。目前,公司已有 3 個玉米品種和1 個大豆品種獲批安全證書,無論是獲批的數(shù)量、性狀還是種植范圍,公司都遙遙領(lǐng)先。

振興農(nóng)業(yè),打造全球農(nóng)業(yè)強(qiáng)國

“十四五”開新局,鄉(xiāng)村振興邁入發(fā)展快車道。2017 年,農(nóng)業(yè)部首次發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的實施意見》,提出了穩(wěn)定糧食生產(chǎn)、推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、推進(jìn)綠色發(fā)展、推進(jìn)創(chuàng)新驅(qū)動、推進(jìn)農(nóng)村改革的改革主線。2021 年2 月21日,國務(wù)院發(fā)布 2021 年 1 號文《關(guān)于全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興加快農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化的意見》,當(dāng)月 25 日,國家鄉(xiāng)村振興局正式掛牌,標(biāo)志著我國脫貧攻堅戰(zhàn)取得全面勝利,邁入全面實施鄉(xiāng)村振興的發(fā)展新階段。2021 年 1 號文提出了“提升糧食和重要農(nóng)產(chǎn)品供給保障能力”、“打好種業(yè)翻身仗”、“堅決守住18 億畝耕地紅線”、“強(qiáng)化現(xiàn)代農(nóng)業(yè)科技和物質(zhì)裝備支撐”、“構(gòu)建現(xiàn)代鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)體系”、“推進(jìn)農(nóng)業(yè)綠色發(fā)展”、“推進(jìn)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)經(jīng)營體系建設(shè)”七項農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展要求。此外,一號文亦支持以市場化方式設(shè)立鄉(xiāng)村振興基金,撬動金融資本、社會力量參與,重點(diǎn)支持鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)發(fā)展。同時,2021 年各省政府工作報告均對鄉(xiāng)村振興及保障種子及糧食安全提出相關(guān)要求。

2022 年 2 月 22 日,國務(wù)院發(fā)布 2022 年 1 號文《關(guān)于做好2022 年全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興重點(diǎn)工作的意見》,將“保障國家糧食安全”作為兩大底線任務(wù)之一。提出從“穩(wěn)定全年糧食播種面積和產(chǎn)量”、“大力實施大豆和油料產(chǎn)能提升工程”、“保障‘菜籃子’產(chǎn)品供給”、“合理保障農(nóng)民種糧收益”和“統(tǒng)籌做好重要農(nóng)產(chǎn)品調(diào)控”等五方面抓好糧食生產(chǎn)和重要農(nóng)產(chǎn)品供給,從“落實‘長牙齒’的耕地保護(hù)硬措施”、“全面完成高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)階段性任務(wù)”、“大力推進(jìn)種源等農(nóng)業(yè)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)”、“提升農(nóng)機(jī)裝備研發(fā)應(yīng)用水平”、“加快發(fā)展設(shè)施農(nóng)業(yè)”和“有效防范應(yīng)對農(nóng)業(yè)重大災(zāi)害”等六方面強(qiáng)化現(xiàn)代農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)支撐我們認(rèn)為隨著鄉(xiāng)村振興的實施步伐加快,農(nóng)業(yè)行業(yè)向上的拐點(diǎn)機(jī)遇也即將到來。

農(nóng)墾集團(tuán)或獲政策推進(jìn),產(chǎn)業(yè)資源加快整合重組。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布,2021年2月 4 日,從全省農(nóng)業(yè)農(nóng)村局長會議上獲悉,今年湖北省將組建湖北農(nóng)墾集團(tuán),增強(qiáng)農(nóng)墾經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新力競爭力。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部于 2021 年 3 月1 日亦發(fā)表《關(guān)于落實好黨中央、國務(wù)院 2021 年農(nóng)業(yè)農(nóng)村重點(diǎn)工作部署的實施意見》,其中強(qiáng)調(diào)要深入推進(jìn)農(nóng)墾改革發(fā)展；深化墾區(qū)集團(tuán)化農(nóng)場企業(yè)化改革,加快解決農(nóng)墾辦社會職能改革遺留問題,培育壯大一批現(xiàn)代農(nóng)業(yè)企業(yè)集團(tuán)；推行稻米、生鮮乳、標(biāo)桿牧場等農(nóng)墾團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn),加強(qiáng)公共品牌建設(shè)；加強(qiáng)農(nóng)墾國有農(nóng)用地保護(hù)和利用管理,創(chuàng)新農(nóng)墾農(nóng)業(yè)經(jīng)營體系；鞏固提升困難農(nóng)場、邊境農(nóng)場、生態(tài)脆弱區(qū)農(nóng)場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平。在各地農(nóng)墾集團(tuán)的支持下,鄉(xiāng)村振興將加速推進(jìn),分散化的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)資源有望集中整合重組,未來將形成“墾區(qū)集團(tuán)+產(chǎn)業(yè)公司”的發(fā)展新格局。

提升農(nóng)民收入,立足全產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)模化與現(xiàn)代化升級將成農(nóng)業(yè)未來發(fā)展主旋律。從財政部、農(nóng)業(yè)部 2021 年 7 月聯(lián)合發(fā)布的《2021 年重點(diǎn)強(qiáng)農(nóng)惠農(nóng)政策》來看,政府 2021 年從糧食生產(chǎn)發(fā)展、耕地保護(hù)與質(zhì)量提升、種業(yè)創(chuàng)新發(fā)展、畜牧業(yè)健康發(fā)展等九個方向全面開展補(bǔ)貼扶持。除了種植補(bǔ)貼、一次性補(bǔ)貼、農(nóng)機(jī)購置等補(bǔ)貼項目外,文件還提出從種業(yè)創(chuàng)新、高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)到畜牧業(yè)提質(zhì)增量的全產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)貼扶持規(guī)劃,并鼓勵培育新型經(jīng)營主體。我們預(yù)計這些政策一方面將對保障農(nóng)民收益,提振農(nóng)民種植積極性帶來積極影響,另一方面也將有效促進(jìn)我國農(nóng)業(yè)全鏈的規(guī)?；c現(xiàn)代化升級,長期利好我國農(nóng)業(yè)發(fā)展。

6 投資分析

看好 2022 年糧價景氣上行,尤其是國內(nèi)小麥及玉米的價格基本面有望繼續(xù)走強(qiáng)。除此之外,看好整體大宗農(nóng)產(chǎn)品的價格表現(xiàn),考慮到當(dāng)前石油價格高企且趨勢或?qū)⒀永m(xù),因此國內(nèi)的白糖、天然橡膠等和石油價格關(guān)聯(lián)度高的大宗農(nóng)產(chǎn)品價格都有望上漲,直接利好相關(guān)種植板塊及農(nóng)產(chǎn)品板塊。

種子板塊屬于糧價后周期,糧價上漲將利好種植面積的提升,以及種植方面的資金投入,因此我們認(rèn)為在種子板塊,尤其是龍頭種企優(yōu)質(zhì)品種的銷量有望實現(xiàn)大幅提升,或?qū)⒂瓉砹坷R升。同時,轉(zhuǎn)基因加速落地將給行業(yè)帶來品種換代變革,看好種業(yè)板塊周期與成長共振。

另外,對于生豬養(yǎng)殖板塊,玉米、豆粕、小麥等作為飼料主要原材料,其價格上漲將直接抬升生豬養(yǎng)殖行業(yè)的成本,增加養(yǎng)殖行業(yè)的現(xiàn)金流壓力,散戶有望集中出清產(chǎn)能,周期提前反轉(zhuǎn)。因此糧價上漲或?qū)⑦M(jìn)一步強(qiáng)化市場對于豬周期的反轉(zhuǎn)預(yù)期,看好生豬板塊的投資機(jī)遇。

整體上來看,我們看好 2022 年糧價等相關(guān)大宗農(nóng)產(chǎn)品景氣上行,一方面利好種植及種子板塊,另一方面飼料原材料成本的抬升或?qū)⒓铀儇i價周期反轉(zhuǎn),看好生豬板塊的投資機(jī)遇。