俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致碳價(jià)與能源價(jià)格脫鉤,業(yè)界人士分析,市場(chǎng)恐慌導(dǎo)致拋售,企業(yè)對(duì)資金流動(dòng)性需求削減頭寸,以及經(jīng)濟(jì)下行造成預(yù)期需求下降是造成碳價(jià)斷崖式下跌的主要原因,不過(guò)長(zhǎng)期前景不變。

隨著俄羅斯進(jìn)攻烏克蘭,一切都在改變！

包括石油、天然氣等在內(nèi)的化石燃料價(jià)格不斷上漲,但歐盟的碳價(jià)格卻在暴跌,一周內(nèi)從90多歐元,斷崖式暴跌了近40歐元,兩者脫鉤了。

就在幾周前,市場(chǎng)將歐洲碳價(jià)格上漲的趨勢(shì)描述為向低碳技術(shù)過(guò)渡的希望。歐盟雄心勃勃地想要進(jìn)一步加強(qiáng)碳市場(chǎng),將其作為“減碳55”( Fit for 55,即歐盟到2030年減碳55%)一攬子計(jì)劃的基石,這助長(zhǎng)了市場(chǎng)參與者的看漲情緒,市場(chǎng)預(yù)期100歐元近在眼前。

沒(méi)想到俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā),市場(chǎng)改變了“能源價(jià)格上漲碳價(jià)也跟隨上漲”的邏輯,兩者開(kāi)始出現(xiàn)背離。

2月23日以來(lái)TTF氣價(jià)(歐元/MWh)和歐盟碳價(jià)(歐元/噸)的走勢(shì)

3月7日,歐洲天然氣價(jià)格風(fēng)向標(biāo)的荷蘭TTF基準(zhǔn)天然氣期貨價(jià)格盤(pán)中漲幅達(dá)到60%,達(dá)到345歐元/兆瓦時(shí),創(chuàng)歷史新高。

同一天,歐盟碳價(jià)已持續(xù)跌至58.3歐元/噸,自戰(zhàn)爭(zhēng)開(kāi)始以來(lái),歐盟碳排放額度(EUA)價(jià)格已經(jīng)下跌了約40%。上一次碳價(jià)的暴跌還是在2020年3月,歐洲爆發(fā)新冠疫情時(shí)候,碳配額當(dāng)時(shí)跌至15歐元/噸。

2020年1月份以來(lái)碳配額的價(jià)格走勢(shì)(歐元/噸)

市場(chǎng)分析,這次碳價(jià)格下跌并與能源價(jià)格脫鉤的原因主要有三個(gè),一是市場(chǎng)恐慌導(dǎo)致技術(shù)性拋售,二是流動(dòng)性需求削減頭寸,三是預(yù)期需求下降。不過(guò)長(zhǎng)期前景不變。

01

主要是市場(chǎng)恐慌造成拋售

碳定價(jià)是歐盟氣候政策的基石,該政策旨在遏制發(fā)電和重工業(yè)等能源密集型行業(yè)的排放。從理論上講,隨著二氧化碳價(jià)格的上漲,公司需要為其排放支付的費(fèi)用越多,它們?cè)跍p排方面的努力就會(huì)越多。

但隨著俄羅斯入侵烏克蘭,這一切都改變了。一些能源密集型行業(yè)必須購(gòu)買(mǎi)碳排放額度才能排放二氧化碳,自戰(zhàn)爭(zhēng)開(kāi)始以來(lái),碳排放額度的價(jià)格已經(jīng)縮水了近40%。碳排放許可價(jià)格下跌,會(huì)降低歐盟污染最嚴(yán)重企業(yè)的碳排放成本。

路孚特首席電力與碳分析師秦炎認(rèn)為,這次碳價(jià)暴跌主要因?yàn)槭袌?chǎng)參與者恐慌式拋售。近幾日內(nèi),由于不斷升級(jí)的俄烏沖突使得悲觀情緒籠罩歐洲碳市場(chǎng),投資者紛紛減倉(cāng)和大幅甩賣(mài)碳配額。

這種碳市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)可以類比于股票市場(chǎng)。

俄羅斯發(fā)起的軍事行動(dòng)已引發(fā)了全球股市的拋售浪潮。俄羅斯發(fā)動(dòng)戰(zhàn)爭(zhēng)后的早盤(pán),當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月25日,俄羅斯股票市場(chǎng)主要指數(shù)-市值加權(quán)指數(shù)(RTS)暴跌逾50%,盤(pán)中兩度熔斷暫停交易。俄羅斯盧布兌美元匯率一度逼近90大關(guān),隨后俄羅斯央行緊急干預(yù)外匯市場(chǎng)。

對(duì)于碳市場(chǎng)而言,碳價(jià)的暴跌有源自持有者出于戰(zhàn)爭(zhēng)的恐慌拋售。

俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)似乎導(dǎo)致投資者正在退出市場(chǎng),一些專家表示,他們被俄羅斯入侵烏克蘭“嚇壞了”。

隨著市場(chǎng)下跌,觸發(fā)止損和更多自動(dòng)賣(mài)出頭寸,這會(huì)產(chǎn)生滾雪球效應(yīng)。

不過(guò),從現(xiàn)代的多次局部戰(zhàn)爭(zhēng)給股票市場(chǎng)帶來(lái)的影響來(lái)看,歷史上的戰(zhàn)爭(zhēng)似乎都會(huì)導(dǎo)致股市恐慌性過(guò)度暴跌。但危機(jī)最終都會(huì)平靜下來(lái),而短期市場(chǎng)大跌后不久也會(huì)回到原來(lái)的趨勢(shì)正軌上,就長(zhǎng)期而言,這僅是一點(diǎn)點(diǎn)的小波動(dòng)。

歷次戰(zhàn)爭(zhēng)中標(biāo)普500表現(xiàn)圖

02

流動(dòng)性需求被迫拋售頭寸？

歐盟碳分析(EU Carbon Analysis)首席分析師 Ingvild Sorhus認(rèn)為：碳價(jià)格目前正與其他能源復(fù)合體脫鉤,后者因俄羅斯供應(yīng)擔(dān)憂而上漲。一些參與者可能因?yàn)槟茉磧r(jià)格飆升而蒙受巨大損失,被迫拋售EUA以避免追加保證金。

Ingvild Sorhus表示,大宗商品價(jià)格大幅上漲可能損害了一些工業(yè)生產(chǎn)者的現(xiàn)金流,他們隨后也拋售了過(guò)剩的歐元,大幅下跌引發(fā)了更多止損和自動(dòng)拋售。

與此觀點(diǎn)相同,專門(mén)報(bào)道氣候和能源的自由撰稿人Alessandro Vitelli也認(rèn)為,交易員可能出售了他們的碳排許可證,以籌集天然氣頭寸的資金。他還猜測(cè),俄羅斯投資者可能正在撤出資金,以逃避制裁。

投資者正在削減他們的 EUA 頭寸,以彌補(bǔ)其他資產(chǎn)類別的損失和/或獲得更昂貴的天然氣和電力的流動(dòng)性。這證實(shí)了碳排放權(quán)可以在需要現(xiàn)金的情況下用作流動(dòng)資產(chǎn),有點(diǎn)像某些貨幣或利率對(duì)沖。

相關(guān)專家預(yù)測(cè),烏克蘭危機(jī)形勢(shì)仍然十分嚴(yán)峻,短期內(nèi)難以緩解,所以碳市場(chǎng)仍然將被悲觀情緒籠罩,會(huì)面臨進(jìn)一步下行的壓力。如果天然氣等能源價(jià)格繼續(xù)攀升,那么市場(chǎng)參與者將繼續(xù)因?yàn)榱鲃?dòng)性壓力而拋售碳配額,碳價(jià)繼續(xù)反方向變動(dòng),不排除會(huì)跌落到50歐元以下。

相關(guān)企業(yè)也會(huì)通過(guò)甩賣(mài)碳配額來(lái)套現(xiàn)提高流動(dòng)性,市場(chǎng)上流動(dòng)的配額多了,導(dǎo)致供大于求,碳價(jià)因此劇跌。

03

經(jīng)濟(jì)下行降低預(yù)期需求

預(yù)期需求下降也會(huì)導(dǎo)致碳價(jià)格下跌。

碳市場(chǎng)的存在旨在控制市場(chǎng)的總碳排。控排企業(yè)會(huì)被給予固定數(shù)量的碳配額,即排放碳的權(quán)力,作為其可以排放碳量的基礎(chǔ)值,如果企業(yè)排放超過(guò)其配額所有量,就需要從市場(chǎng)上買(mǎi)入來(lái)履約。如果企業(yè)通過(guò)自身技術(shù)改進(jìn)達(dá)到了減碳,配額就會(huì)有盈余,可以拿到市場(chǎng)上賣(mài)出賺取現(xiàn)金流。

正類比于股票市場(chǎng),碳的價(jià)格也是隨市場(chǎng)上流動(dòng)的配額和供需決定。

一方面,從短期看,當(dāng)恐慌造成持有者拋售配額,市場(chǎng)上流動(dòng)的配額數(shù)突然增多,企業(yè)買(mǎi)入的意愿低,導(dǎo)致供過(guò)于求,使得碳的價(jià)格斷崖式下跌；另一方面,從長(zhǎng)期看,市場(chǎng)擔(dān)心能源價(jià)格上漲和戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致一些工業(yè)企業(yè)降低開(kāi)工率,因此二氧化碳排放量正在推動(dòng)對(duì)碳配額需求下降的預(yù)期。

對(duì)于歐盟經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的擔(dān)憂也使得機(jī)構(gòu)投資者減少對(duì)歐元掛鉤的資產(chǎn)敞口,出售碳配額。

由于俄羅斯是世界上最大的石油、天然氣和煤炭生產(chǎn)國(guó)之一,歐洲相關(guān)化石能源嚴(yán)重依賴俄進(jìn)口。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)造成俄羅斯與歐洲的緊張氣氛,包括關(guān)停北溪二號(hào)俄氣運(yùn)輸項(xiàng)目在內(nèi)的多個(gè)舉措限制俄羅斯能源出口,推高能源價(jià)格。

過(guò)高的能源價(jià)格給化石能源企業(yè)帶來(lái)了原材料購(gòu)買(mǎi)的經(jīng)濟(jì)損失,增加了工業(yè)企業(yè)的成本。燃料成本高昂,歐洲等國(guó)化工、化肥企業(yè)因難以負(fù)擔(dān)高價(jià)已紛紛減產(chǎn)或停產(chǎn)。經(jīng)濟(jì)下行的壓力會(huì)減少排放量和配額需求,使得碳價(jià)下跌。

從長(zhǎng)期來(lái)看,歐盟將碳市場(chǎng)作為歐盟的氣候政策基石不會(huì)改變,擺脫對(duì)俄羅斯傳統(tǒng)進(jìn)口能源的依賴,使得歐盟下定決心加速綠色轉(zhuǎn)型。比如德國(guó)宣布2035年實(shí)現(xiàn)100%可再生能源供電這一激進(jìn)的能源轉(zhuǎn)型政策。

但需要注意的是,歐洲短期內(nèi)仍離不開(kāi)俄羅斯能源。根據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)的報(bào)告,歐盟進(jìn)口天然氣中約40%、進(jìn)口原油中約30%來(lái)自俄羅斯。

卡塔爾能源部長(zhǎng)Saad al-Kaabi表示,如果國(guó)際緊張局勢(shì)持續(xù)導(dǎo)致天然氣供應(yīng)中斷,卡塔爾或任何其他國(guó)家都沒(méi)有能力用液化天然氣取代俄羅斯對(duì)歐洲的天然氣供應(yīng)。

伍德麥肯茲咨詢公司歐洲天然氣研究首席分析師警告稱,如果出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間供應(yīng)中斷,歐洲今夏無(wú)法重建天然氣庫(kù)存,冬季就將面臨儲(chǔ)氣量接近于零的局面。天然氣價(jià)格將飆升,沖擊工業(yè)生產(chǎn),加劇通貨膨脹。

由于俄烏沖突,短期內(nèi)能源安全將成為歐盟政策焦點(diǎn)而不是氣候政策,所以機(jī)構(gòu)投資者包括基金短期內(nèi)對(duì)碳市場(chǎng)的情緒比較悲觀。

較長(zhǎng)期而言,市場(chǎng)前景依然看好。歐洲議會(huì)仍在討論進(jìn)一步強(qiáng)化碳市場(chǎng)作為歐盟新氣候戰(zhàn)略基石的提議。由于過(guò)度的市場(chǎng)投機(jī)行為推高了二氧化碳排放價(jià)格,對(duì)生產(chǎn)商不利,更多的行業(yè)呼吁歐盟推遲談判,重新審視歐盟ETS機(jī)制(碳排放交易機(jī)制)改革的延期,但我們?nèi)灶A(yù)計(jì)該提議將收緊市場(chǎng),并支持碳價(jià)格穩(wěn)步上升。