行業(yè)資訊

    1月化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)PMI指數(shù)為51.9,環(huán)比增加4.2,化纖制造及橡膠塑料制品業(yè)PMI指數(shù)為47.0,環(huán)比增加3.2.
    1月PMI數(shù)據(jù)的主要特征是: 需求回升,成品庫存下降,產(chǎn)量增加,企業(yè)采購依然謹(jǐn)慎,原料庫存維持較低水平,采購價格上漲,產(chǎn)品價格處于低位,1月份行業(yè)盈利不太樂觀.
    行業(yè)目前處于去庫存中繼還是補庫存開始?我們認(rèn)為需要從庫存水平, 去庫存的時間長度和宏觀經(jīng)濟等方面來看,首先從庫存水平來看,11年底行業(yè)庫存絕對值較高;其次, 12月份行業(yè)庫存見頂,僅通過1個月時間很難把庫存消化完畢,去庫存的時間不夠; 因此,我們認(rèn)為未來行業(yè)仍然處于去庫存階段.隨著經(jīng)濟中樞下移,化工行業(yè)盈利將呈收斂趨勢,彈性趨弱,化工股估值也將下降,未來大市值的化工股估值將很難提升.    

    2012年1月份,中國物流與采購聯(lián)合會,國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.5%,比上月回升0.2個百分點,繼2011年12月份回升后,1月份PMI指數(shù)繼續(xù)小幅回升,預(yù)示中國經(jīng)濟回調(diào)過程逐步趨穩(wěn).
    從化工行業(yè)來看,1月兩大子行業(yè)PMI指數(shù)均上漲,化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)PMI指數(shù)為51.9,環(huán)比增加4.2,化纖制造及橡膠塑料制品業(yè)PMI指數(shù)為47.0,環(huán)比增加3.2,增幅較大, 我們繼續(xù)考察11個分項指標(biāo)變化情況,1月化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)8個指標(biāo)環(huán)比上升,3個指標(biāo)環(huán)比下降,其中采購量,進口,生產(chǎn)量指數(shù)增幅較大,分別增加6.4,9.2,8.6,產(chǎn)成品庫存降幅較大,下降11.1,其余指標(biāo)變化不大;1月化纖制造及橡膠塑料制品業(yè)9個指標(biāo)環(huán)比上升,1個指標(biāo)環(huán)比下降,1個指標(biāo)沒有變化,其中購進價格,主要原材料庫存生產(chǎn)量大幅增加,增加25.2,5.6,7.9,進口減少,下降2.0,其余指標(biāo)變化相對較小.
    綜上, 1月化工兩大子行業(yè)化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)與化纖制造及橡膠塑料制品業(yè)PMI指數(shù)均增加,且上升幅度相對較大,化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)PMI指數(shù)為51.9,環(huán)比增加4.2,化纖制造及橡膠塑料制品業(yè)PMI指數(shù)為47.0,環(huán)比增加3.2,增幅較大,我們認(rèn)為節(jié)日因素是化工PMI指數(shù)反彈的主要原因,3月的PMI可能更具有代表性.
    營銷環(huán)節(jié):化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)產(chǎn)成品庫存為46.4,下降11.1,由于節(jié)日因素,國內(nèi)和出口兩個市場訂單提前,使得企業(yè)庫存下降; 現(xiàn)有訂貨,供應(yīng)商配送時間分別下降2.8,1.8,為40.8,48.1,現(xiàn)有訂貨繼續(xù)下降,表明需求仍不樂觀;出口訂單,新訂單分別增加7.0,4.0,為52.1,50.1,說明節(jié)日因素導(dǎo)致出口訂單提前;化纖制造及橡膠塑料制品業(yè)產(chǎn)成品庫存,供應(yīng)商配送時間分別增加0.2,0.5,為50.2,50.4,節(jié)日消費熱潮退去,庫存增加;現(xiàn)有訂貨,出口訂單,新訂單分別為45.3,44.5,38.9,分別增加4.9,0.6,0,訂單指數(shù)下滑放緩.
    生產(chǎn)環(huán)節(jié):化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)生產(chǎn)量與雇員指數(shù)分別為56.1,50.0,分別增加8.6,1.6,這兩項指數(shù)超出我們預(yù)期,我們認(rèn)為國外需求在節(jié)前提前釋放及國內(nèi)企業(yè)提前備貨是生產(chǎn)增加的關(guān)鍵;化學(xué)纖維與橡膠塑料行業(yè)生產(chǎn)量與雇員指數(shù)同樣增加,分別為49. 7,48.5,分別增加7.9,1.5,化纖生產(chǎn)指數(shù)弱于化學(xué)原料,化纖受出口影響可能較小.
    采購環(huán)節(jié):化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)購進價格繼續(xù)上漲,為58.3,增加3.3,價格的上漲一方面是原油價格上漲帶來的成本因素, 另一方面則是春節(jié)到來成交量減少,產(chǎn)品價格上漲未必是需求的真實反映;原材料庫存,進口分別為50.2,60.1,分別增加1.8,9.2; 采購量增加6.4,為49;化纖與橡膠塑料行業(yè)購進價格繼續(xù)大幅上漲,為57.4,增加25.2,結(jié)束連續(xù)四個月來超低局面;采購量,主要原材料庫存均上升,分別為46.8,54.0,分別增加4.8,5.6;進口為42.1,下降3.2.
    從1月份PMI分項指數(shù)可以看出,化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)出現(xiàn)了購進價格繼續(xù)上升, 生產(chǎn)量增加,庫存下降,這些現(xiàn)象是春節(jié)假期帶來的擾動所致,未來還需觀察需求能否真實恢復(fù).
    1月PMI數(shù)據(jù)的主要特征是: 需求回升,成品庫存下降,產(chǎn)量增加,企業(yè)采購依然謹(jǐn)慎,原料庫存仍然維持較低水平,隨著原油價格上漲,而產(chǎn)品價格處于低位,1月份企業(yè)的盈利不太樂觀.
    市場上大部分觀點認(rèn)為,按歷史經(jīng)驗,春節(jié)后可能有補庫存行情,我們的觀點可能和市場觀點有所區(qū)別, 我們認(rèn)為必須要結(jié)合當(dāng)前的庫存水平,去庫存的時間和宏觀經(jīng)濟來看,首先,從庫水平來看,11年11,12月由于需求的大幅下滑導(dǎo)致庫存被動增加,庫存絕對值較大;其次,12月庫存見頂,僅僅通過1個月時間很難把庫存消化完畢,去庫存的時間不夠;最后,當(dāng)前訂單回升主要由于春節(jié)因素所致,況且通過整個PMI指數(shù)來看,只有生活消費品行業(yè)需求較好,而工業(yè)原材料行業(yè)需求仍然較差.
    雖然貨幣有再次放松的預(yù)期, 但是我們認(rèn)為放松的力度不夠,無法刺激工業(yè)生產(chǎn)者的積極性; 雖然產(chǎn)成品庫存指數(shù)環(huán)比下降11.1個百分點,我們認(rèn)為此項數(shù)據(jù)反映的是去庫存的范圍,而不能反映去庫存的程度; 我們認(rèn)為節(jié)前需求反彈,可能曇花一現(xiàn),或者可能已經(jīng)透支了春節(jié)后的潛在需求, 如果節(jié)后下游中小企業(yè)開工率不達預(yù)期,企業(yè)去庫存的力度將會更大,因而,我們繼續(xù)堅持我們12月份的觀點,行業(yè)仍然處于去庫存的過程中.
    從二級市場來看,當(dāng)前化工上市公司的估值已經(jīng)比08年金融危機的對應(yīng)估值還要低,當(dāng)前估值可能是對未來經(jīng)濟彈性預(yù)期的反映,化工作為高彈性的行業(yè),其需求和宏觀經(jīng)濟密切相關(guān).
    隨著經(jīng)濟中樞下移,化工行業(yè)盈利將呈收斂趨勢,彈性趨弱,化工股的估值也將下降,未來大市值的化工股估值將很難提升;相反,近期一些化工中小盤的成長股已跌至對應(yīng)12年15倍左右的估值, 建議關(guān)注需求相對穩(wěn)定,靠近需求端,有新產(chǎn)能的標(biāo)的,推薦寶通帶業(yè),安利股份,陽谷華泰等.