行業(yè)資訊

    1.事件
    中國氟硅有機(jī)材料工業(yè)協(xié)會2011年年會結(jié)束后,R22廠家紛紛上調(diào)報價1000-1200元/噸,華東市場R22主流報價上漲至14000-14500元/噸附近,漲幅近8%.
    2.我們的分析與判斷
    (一),調(diào)價因廠家?guī)齑孑^低,相對看好下游備貨需求制冷劑R22經(jīng)歷前期一路下跌后,近日氟化工廠家紛紛上調(diào)R22報價1000-1200元/噸,漲幅近8%. 一方面是周期性產(chǎn)品的超跌反彈使然,當(dāng)R22價格跌至12000-13000元/噸時,外購原料的企業(yè)基本無利潤可言; 另一方面,隨著R22價格的不斷走跌,廠家相繼停車檢修,行業(yè)開工率偏低,加上在產(chǎn)品價格處于下降過程時,中間商和下游需求企業(yè)的采購熱情銳減,導(dǎo)致R22生產(chǎn)企業(yè)以及下游需求企業(yè)的庫存均處于低位,貨源就會日益緊張.
    制冷劑企業(yè)在行業(yè)年會后集體提價, 反映出這是討論后的一致行為,說明氟化工企業(yè)之間的凝聚力有所提高,也說明了企業(yè)對后期備貨需求的相對看好. 氟化工企業(yè)的一致行動有利于行業(yè)持續(xù),有序健康的發(fā)展.
    三季度開始,制冷劑R22的價格一路下跌,重要的因素是下游需求在淡季時節(jié)萎縮.未來推動R22價格合理回歸的重要因素就是下游需求的逐漸回暖.
    (二),氟化工行業(yè)發(fā)展震蕩上行.
    處于對稀缺資源螢石進(jìn)行保護(hù),政府相繼出臺了限制螢石,HF生產(chǎn)和出口的政策,未來政策有進(jìn)一步收緊的可能. 13年前我國將不會審批新的R22項目,而單體TFE擴(kuò)產(chǎn)迅速,制冷劑和發(fā)泡劑需求穩(wěn)步增長,未來R22供給緊張的局面會持續(xù),R22市場景氣仍是主旋律.
    我們堅持認(rèn)為氟化工行業(yè)是個短期兼有大宗周期性, 而長期逐漸成長的行業(yè),換句話說就是長期發(fā)展斜率向上,短期周期波動.經(jīng)過50年的發(fā)展,我國氟化工企業(yè)從無到能直接與世界跨國巨頭同臺競爭, 涌現(xiàn)出了以三愛富為代表的優(yōu)勢企業(yè),最重要的是我國氟化工產(chǎn)品, 技術(shù)大部分均為自行研發(fā),這為行業(yè)未來的發(fā)展打下了堅實的基礎(chǔ).氟深加工產(chǎn)品種類多樣,性能優(yōu)良,發(fā)展前景廣闊,并且相關(guān)新型產(chǎn)品技術(shù)含量高,比如氟樹脂,氟橡膠等應(yīng)用在軍工,航天等領(lǐng)域. 這就是為行業(yè),企業(yè)的發(fā)展擴(kuò)寬了道路,而不像一般的大宗化工品,深加工應(yīng)用領(lǐng)域有限,存在大的發(fā)展壁壘.目前來說,制冷劑仍處于短期筑底階段.
    目前《含氫氯氟烴 生產(chǎn)行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)》和《聚四氟乙烯生產(chǎn)行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)》兩個準(zhǔn)入在準(zhǔn)備中,有稱年底將會公布,這說明政策有意識引導(dǎo)氟化工產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級.政策因素是推動氟化工行業(yè)發(fā)展的重要催化劑.
    (三),三愛富長期成長潛力大,巨化股份規(guī)模優(yōu)勢明顯,彈性大.
    氟化工行業(yè)正處于產(chǎn)品更新?lián)Q代的轉(zhuǎn)型周期,具有技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)將受益,特別是擁有領(lǐng)先產(chǎn)品的公司會迅速脫穎而出.
    三愛富作為我國氟化工領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊,擁有眾多的有潛力產(chǎn)品.新型制冷劑,氟橡膠,PVDF等產(chǎn)品市場需求增長快速,是公司未來盈利提升的重要保障.公司在內(nèi)蒙重點建設(shè)PVDF產(chǎn)業(yè)鏈,積極配套PVDF原料R152a,R142b,目前國內(nèi)企業(yè)中只有公司一家能大規(guī)模生產(chǎn)PVDF,國外重要的PVDF生產(chǎn)企業(yè)阿科瑪亦需向公司外購原料R142b.
    保守估計內(nèi)蒙項目明年貢獻(xiàn)1.2億利潤.
    四氟丙烯作為汽車空調(diào)制冷劑, 環(huán)保性能優(yōu)良,ODP值為0,GWP值僅為4,未來可能替代R134a,市場前景巨大.公司擬與杜邦合作開發(fā)生產(chǎn)四氟丙烯,預(yù)計年底投產(chǎn),12年開始貢獻(xiàn)利潤,有望貢獻(xiàn)利潤1億元. 未來產(chǎn)量有望繼續(xù)提升,盈利能力會更高.同時,我們也相當(dāng)看好公司和杜邦合資建設(shè)的高性能PTFE粉等項目的前景.
    巨化股份產(chǎn)業(yè)鏈完善,規(guī)模優(yōu)勢明顯,公司還積極利用募集資金和自有資金,投資建設(shè)新型制冷劑和附加值高的含氟聚合物項目,  R134a,R125,PVDC,PTFE,FEP等新增產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)將保證公司盈利的不斷提升.PVDC樹脂是目前公認(rèn)的在阻隔性方面綜合性能最好的塑料包裝材料,近幾年國內(nèi)對外依存度在60%左右,隨著應(yīng)用領(lǐng)域廣泛擴(kuò)展,市場需求將不斷增長.公司在該產(chǎn)品的生產(chǎn)上有顯著的技術(shù)和成本優(yōu)勢,經(jīng)過擴(kuò)產(chǎn)后公司擁有8000噸/年的產(chǎn)能裝臵,加上非公開增發(fā)2萬噸/年的PVDC產(chǎn)能,公司有望跨入世界級PVDC企業(yè)行列.
    三愛富產(chǎn)品領(lǐng)先優(yōu)勢較明顯,長期成長能力更強;巨化股份一體化產(chǎn)業(yè)鏈完善,規(guī)模優(yōu)勢更顯著,且前期產(chǎn)品價格跌幅較大,一旦R22等價格反彈,公司業(yè)績彈性大.

    3.投資建議: 氟化工短期的震蕩格局不改行業(yè)長期發(fā)展趨勢.三愛富公司12年利潤增長點主要是R125的擴(kuò)產(chǎn),四氟丙烯的建成投產(chǎn)和內(nèi)蒙基地PVDF的達(dá)產(chǎn)及原料配套帶來的成本的降低,我們預(yù)計公司11-13年EPS分別為2. 38元,2.06元和2.29元,給予"推薦"評級.巨化股份是國內(nèi)少數(shù)幾家產(chǎn)業(yè)鏈配套完整的氟化工大型企業(yè)之一,產(chǎn)品價格超跌后,反彈彈性大,我們預(yù)計11-13年EPS分別為2.36元,1.82元和2.19元,給予"推薦"評級.