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公司研究：大北農(nóng)(002385)雙業(yè)并舉 增長(zhǎng)潛力可期
責(zé)任編輯：證券時(shí)報(bào) 來(lái)源：證券時(shí)報(bào) 日期：2011-07-29
大北農(nóng)(002385)是以飼料和種業(yè)為主的現(xiàn)代化服務(wù)型農(nóng)業(yè)科技企業(yè)、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家重點(diǎn)龍頭企業(yè)，同時(shí)以動(dòng)物保健產(chǎn)品和植物保護(hù)產(chǎn)品作為輔助。公司飼料業(yè)務(wù)以預(yù)混料為基礎(chǔ)，包括濃縮料、配合料以及新開(kāi)發(fā)的乳豬料，預(yù)混料占飼料收入和利潤(rùn)比重較高、配合料和乳豬料正處于產(chǎn)能釋放中；公司種子業(yè)務(wù)以水稻和玉米為主，未來(lái)在保持水稻優(yōu)勢(shì)地位基礎(chǔ)上，玉米也將憑新品種的帶動(dòng)而發(fā)展。
生豬存欄量回升引發(fā)飼料需求增加，傳統(tǒng)旺季漸行漸近。在生豬價(jià)格上漲和國(guó)家政策鼓勵(lì)下，生豬補(bǔ)欄積極性將保持高漲，今明兩年存欄量的持續(xù)回升將帶動(dòng)飼料需求增長(zhǎng)。玉米高位震蕩和豆粕價(jià)格的回升雖然帶來(lái)一定壓力，但公司可通過(guò)提價(jià)來(lái)部分轉(zhuǎn)移，預(yù)計(jì)全年毛利率與去年持平略增。
預(yù)混料增長(zhǎng)穩(wěn)，募投產(chǎn)能釋放將促進(jìn)乳豬料和配合料今明年放量。公司是國(guó)內(nèi)最大預(yù)混料企業(yè)，預(yù)計(jì)未來(lái)增長(zhǎng)將略快于行業(yè)；公司超募項(xiàng)目將新增飼料產(chǎn)能300多萬(wàn)噸，今明兩年逐步釋放，其中作為考核重點(diǎn)的乳豬料，具有高端、專(zhuān)業(yè)的特點(diǎn)，隨著普及率的提高其增長(zhǎng)潛力巨大，未來(lái)將呈倍數(shù)增長(zhǎng)；配合料主要以量取勝，毛利率平穩(wěn)且產(chǎn)能釋放是未來(lái)成長(zhǎng)的亮點(diǎn)。
新品帶動(dòng)水稻和玉米種子收入增長(zhǎng)。公司原有水稻種繼續(xù)保持高質(zhì)高量?jī)?yōu)勢(shì)，新品天優(yōu)華占憑借良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)將成為未來(lái)增長(zhǎng)又一主力；2010年通過(guò)國(guó)審的農(nóng)華101堪比先玉335，公司將以此為契機(jī)實(shí)現(xiàn)玉米收入增長(zhǎng)戰(zhàn)略。
前端高科研投入奠定可持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)，末端強(qiáng)勢(shì)多樣營(yíng)銷(xiāo)提高服務(wù)效率和品牌知名度。公司近年累積科研投入居行業(yè)前列，為未來(lái)提升飼料毛利率和種子新品研發(fā)奠定了可持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)；銷(xiāo)售上通過(guò)人員規(guī)?；橡B(yǎng)殖業(yè)分散格局；通過(guò)創(chuàng)建三級(jí)服務(wù)體系，實(shí)現(xiàn)從總部到子公司再到服務(wù)站和農(nóng)戶的全方位覆蓋；通過(guò)培訓(xùn)、媒介、客戶服務(wù)網(wǎng)等多樣營(yíng)銷(xiāo)和管理手段，提高了公司服務(wù)銷(xiāo)售效率和品牌知名度。
預(yù)計(jì)公司2011年、2012年每股收益為1.23元和1.75元。公司飼料業(yè)務(wù)高質(zhì)量、強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)，今明兩年將持續(xù)放量；種子業(yè)務(wù)研發(fā)實(shí)力雄厚，在新品種帶動(dòng)下未來(lái)增長(zhǎng)潛力大；公司前端科研實(shí)力強(qiáng)大，產(chǎn)品具有高質(zhì)高價(jià)的特點(diǎn)，末端營(yíng)銷(xiāo)下沉而精細(xì)，未來(lái)費(fèi)用率下降空間較大；同時(shí)公司中期業(yè)績(jī)從30%~50%增長(zhǎng)修正為50%~70%，不排除全年業(yè)績(jī)繼續(xù)超預(yù)期。鑒于此，我們調(diào)升評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情可能導(dǎo)致生豬存欄量較快下降，影響飼料銷(xiāo)售；玉米、豆粕等原材料大幅上漲可能導(dǎo)致飼料成本提高；突發(fā)異常天氣會(huì)影響制種產(chǎn)量和質(zhì)量。
生豬存欄量回升引發(fā)飼料需求增加，傳統(tǒng)旺季漸行漸近。在生豬價(jià)格上漲和國(guó)家政策鼓勵(lì)下，生豬補(bǔ)欄積極性將保持高漲，今明兩年存欄量的持續(xù)回升將帶動(dòng)飼料需求增長(zhǎng)。玉米高位震蕩和豆粕價(jià)格的回升雖然帶來(lái)一定壓力，但公司可通過(guò)提價(jià)來(lái)部分轉(zhuǎn)移，預(yù)計(jì)全年毛利率與去年持平略增。
預(yù)混料增長(zhǎng)穩(wěn)，募投產(chǎn)能釋放將促進(jìn)乳豬料和配合料今明年放量。公司是國(guó)內(nèi)最大預(yù)混料企業(yè)，預(yù)計(jì)未來(lái)增長(zhǎng)將略快于行業(yè)；公司超募項(xiàng)目將新增飼料產(chǎn)能300多萬(wàn)噸，今明兩年逐步釋放，其中作為考核重點(diǎn)的乳豬料，具有高端、專(zhuān)業(yè)的特點(diǎn)，隨著普及率的提高其增長(zhǎng)潛力巨大，未來(lái)將呈倍數(shù)增長(zhǎng)；配合料主要以量取勝，毛利率平穩(wěn)且產(chǎn)能釋放是未來(lái)成長(zhǎng)的亮點(diǎn)。
新品帶動(dòng)水稻和玉米種子收入增長(zhǎng)。公司原有水稻種繼續(xù)保持高質(zhì)高量?jī)?yōu)勢(shì)，新品天優(yōu)華占憑借良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)將成為未來(lái)增長(zhǎng)又一主力；2010年通過(guò)國(guó)審的農(nóng)華101堪比先玉335，公司將以此為契機(jī)實(shí)現(xiàn)玉米收入增長(zhǎng)戰(zhàn)略。
前端高科研投入奠定可持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)，末端強(qiáng)勢(shì)多樣營(yíng)銷(xiāo)提高服務(wù)效率和品牌知名度。公司近年累積科研投入居行業(yè)前列，為未來(lái)提升飼料毛利率和種子新品研發(fā)奠定了可持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)；銷(xiāo)售上通過(guò)人員規(guī)?；橡B(yǎng)殖業(yè)分散格局；通過(guò)創(chuàng)建三級(jí)服務(wù)體系，實(shí)現(xiàn)從總部到子公司再到服務(wù)站和農(nóng)戶的全方位覆蓋；通過(guò)培訓(xùn)、媒介、客戶服務(wù)網(wǎng)等多樣營(yíng)銷(xiāo)和管理手段，提高了公司服務(wù)銷(xiāo)售效率和品牌知名度。
預(yù)計(jì)公司2011年、2012年每股收益為1.23元和1.75元。公司飼料業(yè)務(wù)高質(zhì)量、強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)，今明兩年將持續(xù)放量；種子業(yè)務(wù)研發(fā)實(shí)力雄厚，在新品種帶動(dòng)下未來(lái)增長(zhǎng)潛力大；公司前端科研實(shí)力強(qiáng)大，產(chǎn)品具有高質(zhì)高價(jià)的特點(diǎn)，末端營(yíng)銷(xiāo)下沉而精細(xì)，未來(lái)費(fèi)用率下降空間較大；同時(shí)公司中期業(yè)績(jī)從30%~50%增長(zhǎng)修正為50%~70%，不排除全年業(yè)績(jī)繼續(xù)超預(yù)期。鑒于此，我們調(diào)升評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情可能導(dǎo)致生豬存欄量較快下降，影響飼料銷(xiāo)售；玉米、豆粕等原材料大幅上漲可能導(dǎo)致飼料成本提高；突發(fā)異常天氣會(huì)影響制種產(chǎn)量和質(zhì)量。
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