行業(yè)資訊

    事件:
    公司公布年報,2010年共實現(xiàn)銷售收入52.48億元,同比增長32.02%;歸屬于母公司所有者的凈利潤3.11億元,同比增長11.65%.
    評論:
    2010年EPS 0.78元,略低于預(yù)期,主要原因是行業(yè)景氣度回升較緩慢,玉米,魚粉等原材料價格上漲較快;公司為將來發(fā)展儲備人才進行了大規(guī)模擴大銷售隊伍,導(dǎo)致銷售費用較高;研發(fā)投入加大以及上市費用計入當期導(dǎo)致管理費用較高.
    主營業(yè)務(wù)收入主要來源于飼料業(yè)務(wù),飼料業(yè)務(wù)比重從去年85.4%上升到今年87.9%.2010年共銷售飼料125萬噸, 銷售額45.78億元,分別同比增長32%和36%.公司經(jīng)營策略轉(zhuǎn)變, 在保持預(yù)混料穩(wěn)步增長的基礎(chǔ)上,加強了寶貝系列等乳豬料新產(chǎn)品,飼料銷售額的增長主要來自高端豬飼料, 公司豬飼料銷售額為39.28億元,同比增長53%,其中乳豬料銷售額為11.20億元, 同比增長103%,以乳豬教槽料,保育濃縮料為核心,同比分別增長118%和128%%,是業(yè)務(wù)發(fā)展的新亮點.飼料原料中玉米,魚粉價格上漲較快,年內(nèi)分別上漲了16%和37%,導(dǎo)致公司飼料產(chǎn)品毛利率從去年20.95%降為今年19.87%.
    另一主業(yè)種業(yè)銷售與毛利率均增長良好.2010年公司, 種子銷售收入3.45億元,同比增長23%, 農(nóng)藥等植保產(chǎn)品銷售收入9808萬元,同比增長29%.種子產(chǎn)品的毛利率水平從上年的38.81%提高到本年的43.18%, 提高了4.37%,其中水稻種子毛利率從上年的35.00%到提升到今年的47.03%,玉米種子毛利率從上年的37.60%提升到今年的44.59%, 主要原因是主導(dǎo)品種揚兩優(yōu)6號量價齊升,優(yōu)質(zhì)新品種天優(yōu)華占和農(nóng)華101的推出并增加銷售量.
    凈利潤增長有限是受期間費用大幅上升影響.2010年公司銷售費用比去年增加1.53億元,增長41%,主要是公司為未來發(fā)展做儲備,銷售人員大增導(dǎo)致銷售人員工資,差旅費, 培訓(xùn)費等增長較多;管理費用較上年同期增加8069萬元,增長35%,主要是新增員工工資,以及公司提高了對研發(fā)的投入,另外公司各類上市費用也直接計入管理費用.
    行業(yè)景氣回升,高增長可期.2010年下半年開始養(yǎng)殖行業(yè)景氣度回升并逐步傳導(dǎo)至飼料行業(yè),今年公司經(jīng)營業(yè)績有望向好.飼料方面公司各新建項目將在今年內(nèi)逐漸投產(chǎn),迎來飼料產(chǎn)能大幅增長,而瘦肉精事件將導(dǎo)致養(yǎng)殖業(yè)進一步向大型規(guī)?；l(fā)展, 對公司預(yù)混料和乳豬料產(chǎn)品形成利好.種業(yè)方面,主導(dǎo)產(chǎn)品揚兩優(yōu)6號銷售良好,新品種農(nóng)華101初步推廣也非常順利,有望在兩三年內(nèi)實現(xiàn)高增長.我們預(yù)計2011-12年EPS分別為1.11,1.47元,分別增長43%,32%,維持強烈推薦-A的評級.